事件：水井坊公布16  年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H16  年实现营收4.9  亿，同比增长27%，净利0.9  亿元，同比增82%，每股收益0.19  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q16  营收和净利分别为1.9  亿和0.13  亿，营收、净利分别同比增54%、522%，每股收益0.03  元。业绩超市场预期。
        点评：
        1H16  营收增27%，估计终端销售增速更快，其中2Q16  增幅高达54%，主要来自于臻酿八号。由于臻酿八号产品价格定位好，性价比高，同时部分区域回归总代模式后，经销商拿货成本降低，销售积极性提高，估计报表增速超过40%。2Q16  营收增速显著高于1Q16，我们判断实际销售增速差不多，1Q16收入仅增14%，主要由于春节提前，且公司做了适当的季度间盈余管理以保证顺利摘帽，若将4Q15  和1Q16  合在一起看，收入增幅则高达53%。2016  年公司主营业务收入目标9.4  亿，同比增长15%左右，我们预计16  年将远超目标规划，有望增30-40%。
        1H16  净利增82%，营业税金率、期间费用率同比均下降。由于4Q15  提前确认了较多消费税，1H16  营业税金率同比降2.7pct。期间费用得到较好控制，费用率同比降2.2pct。
        2016  年公司总经理和销售总监均改由中国人担任，内部沟通效率可得到提高，我们认可新团队的经营思路：（1）精简产品系列，聚焦于井台与臻酿八号。（2）渠道模式回归省代，但有所改进，以加强终端掌控力，在新的总代模式下，公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，目前已陆续有江苏、广东等区域开始这一转换。（3）聚焦重点省份，增加核心市场，重点区域从5  个增加到9  个。（4）但总代模式变化和重点省份增加循序渐进，不会马上全部改，团队建设和经销商接受需要时间。（5）升级品鉴会模式，增加核心消费者数量。
        四个因素将驱动水井坊未来3  年收入维持年均30-40%的高增长:（1）需求增长&茅五挺价，行业环境持续改善；（2）250-400元主力产品的性价比高，且大单品突出；（3）高管和销售团队趋于稳定，效率提高；（4）营销宣传、渠道模式、区域思路合理。
        盈利预测与投资建议：考虑到终端销售超预期，且费用控制情况较好，我们上调16  年净利预测13%，预计16-17  年EPS  分别为0.31、0.51  元，同比增70%、67%，未来存在持续上调的可能性。若公司能延续现有的产品、渠道思路，未来3  年收入复合增速有望达到30-40%，2018  年收入规模达到20  亿，若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化，又可能带来新的惊喜。我们维持买入评级，12  个月目标市值100  亿。
        风险提示：强势竞品放量超预期。