从立春到冬至
2015 年的快意牛熊过后,今年2 月至今的市场表现令人兴意阑珊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
但从估值、盈利、资金三个重要因素上看,市场反弹的逻辑是十分清晰的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
基于目前的市场环境,我们倾向于认为四季度前半段仍是反弹窗口,12月开始需要密切跟踪联储议息、汇率、企业盈利方面的潜在变化。
◆估值面:沪深300 合理,创业板“以时间换空间”
目前,沪深300 隐含股息回报率和无风险收益率的比值,基本处于2012 年以来的区间中枢。这一区间大约对应上证综指(2600,3300)的波动范围(假设上市公司业绩零增长)。今年以来,创业板一直在“以时间换空间”,如果市场流动性不明显收缩,这可能将是中期常态。
◆业绩面:下半年企业盈利继续回升
在产成品价格改善的背后,库存短周期是本轮企业盈利增速回升的最大驱动,其次是房地产市场周期性回暖,这与2013 年非常类似,当时维持了4 个季度左右。在企业集中补库存或需求再次下台阶之前,我们对下半年企业盈利保持乐观,预计A 股(非金融石油石化)上市公司净利润增速将从上半年的7%,进一步回升至10%左右。
◆资金面:长周期、小增量
新散户杠杆入市行情结束后,A 股资金面中长期大概率将处于均衡或小增量格局。潜在增量资金主要包括:1、随着A 股开放度的逐步提升,相对更加认可A 股价值的海外资金;2、基金发行规模趋稳,存量资金边际加仓;3、保险、产业资本等中长线资金的配置需求。
◆配置思路:把业绩的钱赚完
整体而言,在估值风险基本可控的背景下,我们更看重业绩对股价的驱动力,各类股票资产排序为:价值成长>次新股(高送转)>价值股>周期股。其中,价值成长稳健进取属性最为确定,高送转有望成为阶段性主线,价值股和周期股的表现则要依仗货币放松和财政刺激的超预期。
◆风险提示:冬至加衣总无妨
无风险收益率上行、汇率贬值、企业盈利改善周期结束,是目前市场的主要风险。焦点集中在12 月的美联储议息会议,和可能由此引发的汇率波动。对于企业盈利而言,如果出现明显的供给回补或需求回落,增速的改善动力将减弱,这需要明年一季度的验证。