截至2016 年10 月31 日,全部上市公司2016 年三季报披露完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们选用2,662 家可比公司口径,2016 年3 季度A 股非金融上市公司收入与净利润增速分别为8.6%与45.6%,较2016 年2 季度的3.3%与3.5%呈明显回升趋势,其中企业盈利出现大幅回升的主要原因在于原材料价格上涨带动的收入端回升以及去年同期的低基数效应。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在剔除两油后,非金融上市公司盈利水平回升更加明显,净利润同比增速由2 季度的5.5%升至45.1%。
利润端改善受收入端提升及低基数效应影响。今年年初以来,受原材料价格上涨带动PPI 同比降幅逐月收窄,而9 月单月PPI 同比增速更是出乎意料转正,价格的上涨带动企业收入端出现回升,长期可比口径下可以看到企业收入端在经过2015 年的低点后,今年前三季度基本呈现出逐季回升的态势。此外,再叠加去年同期企业盈利的低基数效应,收入端的回升带动2016 年3季度企业盈利出现大幅回升。
毛利率水平较去年同期保持稳健增长、三费率有所下降。2016 年3 季度A 股非金融上市公司毛利率为19%,较2 季度环比有所下降,但较去年同期依然保持稳健增长。此外值得注意的是,企业财务费用率较去年同期出现大幅下降,低息环境下企业去杠杆初见成效,受此影响,企业三费率也出现下降。
ROE 环比下降但好于1 季度及去年同期水平。2016 年3 季度,A 股非金融上市公司ROE(TTM)为7.7%,虽然环比较2 季度的8.7%有所回落,但较1 季度的7.1%与去年3 季度的6.4%均有所回升。拆分来看,企业净利率(TTM)持续回升中,从2 季度的3.5%继续回升至3.9%,然而资产周转率(TTM)则在持续下行,从2季度的57.9%继续下降至56.7%。
价格传导机制受阻、后续企业毛利率预计回升有限。历史经验表明,PPI-PPIRM(落后一个季度)与上市公司毛利率水平较为相关。2014 年下半年以来,虽然PPI 在持续下行,但PPIRM 的降幅却大于PPI,所以两者之间的剪刀差处于历史平均值水平之上。因此,彼时尽管大多数企业无法幸免于经济基本面下行带来的需求端萎缩的负面影响,但因为生产环节成本的下降使得企业毛利率水平可以稳住,从而整体来看企业盈利体现出一定程度的抗压性。
值得注意的是,9 月单月PPI 同比增速已超预期提前转正,但这一轮原材料价格上涨主要源于供给收缩而非需求推动,因此受制于需求的疲软,价格不能顺畅地从上游传导至中下游行业,这将对大部分制造业行业成本端构成压力,我们预计后续企业毛利率水平回升空间将较为有限。