◆板块回顾：16  年低迷，因客流增速放缓，行业整体表现低于预期2016  年初至12  月底,休闲服务板块跌14.91%，弱于沪深300（-3.55%），背后主要是行业基本面不尽如人意：1）国内游：大部分上市景区前三季度、特别是第三季度游客增速放缓；2）出境游：较11-14  年18%+、15  年9%左右，出游人数增速放缓至4%附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3）2016  前三季度板块与重点公司收入增长20%+，但多受益于并购；净利润增速有所放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，还有以下原因：2014-2015  年“大年份”基数过高、热点缺乏、估值高（休闲服务动态PE  在各板块中位居中高水平，目前55x  略高于历史均值）。
        ◆2017  年表现取决的几个观察点
        （1）外环境：不利因素能否消除或弱化？我们认为，小部分弱化，但也有新问题。（2）内作为：大故事挣PE  钱易，小故事+落实执行挣EPS钱难。因此，2017  年看并购整合+看实在业绩。（3）部分催化剂（例如国企改革）有望逐步落地，但进程不可控。（4）2016  年差出“低基数”，估值切换到17  年，较为合理。
        ◆内外环境：房价对可选消费挤出，出境游更多受恐袭/政局影响旅游是可选消费，房价涨对普通大众的可支配收入、消费支出侵蚀严重，另需警惕通胀抬头；未来短途/周边游受益---费用低、高频。另一方面，支撑行业最根本逻辑不变---国民收入增长、中产人数增多带来的消费升级。
        出境游不如市场悲观，旅行社组织的出境游增速维持；结构调整，大众关注较多的欧洲虽增速下滑多、但占比小、影响有限；我们认为人民币对各国汇率波动在10%以内都影响不大，更多受政局/恐袭影响，16  年虽为低基数，但难预计回暖。只能继续全球化布局，分散目的地。
        ◆两条投资主线：行业平淡，精选个股，对行业“增持”评级投资主线一：提出“新理论微笑曲线”：两端利润率高的公司异地复制，以维持高毛利、实现内生增长；利润率低的企业，如旅行社，有动力进行产业链上下游一体化，多吃其他利润点。（1）外延并购三个方向：横向、纵向、圈型；“旅游+”是因为旅游是入口联带；海外并购风起云涌。
        （2）内生扩张：人造景区---重资产和轻资产模式，自然景区---周边景点开发和多元化盈利点。（3）后续整合：15-16  年行业轰轰烈烈的并购、转型、扩张，17  年还会持续。但在完成了锦江并铂涛/卢浮、首旅并如家，众信并购竹园等之后，除了中小型的动作，市场会更加关注其后的整合资源。
        个股推荐：宋城演艺、众信旅游、黄山旅游、三特索道、三湘印象。
        投资主线二：自然景区客流基数大、假日接待接近瓶颈，重游率低导致内生增速缓，只能依靠：1）上一年不利自然天气造成低基数，2）交通改善，3）本地和异地扩张/并购/注入。2017  年景区有望低基数复苏，叠加国企改革、部分再融资需求、交通改善（看好华东、华中），个股推荐：桂林旅游、峨眉山A。
        ◆风险分析：国企改革低于预期、游客量低于预期、自然天气/经济等不可控因素等。