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研究报告:华泰证券-2016年12月通胀数据点评:PPI强劲上涨,CPI温和收宫-170110

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-1-11 14:42:44
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李超
研报出处: 华泰证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 85
研报大小: 292 KB 分享者: shifu2000 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    PPI 维持强劲上涨,CPI 小幅回落,2016 全年无剧烈通胀也无显著通缩2016 年12 月CPI、PPI 同比增速分别为+2.1%、+5.5%;2016 全年均值分别为+2%、-1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾2016 年,CPI“两头高中间低”,全年在1.3%-2.3%
    区间内;PPI 则一路上行、由负转正,全年区间为-5.3%-5.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016 年一季度末一度通胀预期较强,但实际上期间CPI 增速最高不过2.3%;而三季度宏观经济下行压力较大、CPI 同比一度低到1.3%,市场又转而由通胀预期切换到通缩预期,配合同期的债牛逻辑。回顾2016 全年并未发生经济意义上的剧烈通胀或通缩,但预期的变化却反复引领了市场的波动。当前利于通胀的微观因素较多,理清2017 年通胀形势的大逻辑至关重要。
    维持2017 年温和通胀、波幅收窄的格局判断
    12 月CPI 环比涨幅+0.2%、同比涨幅+2.1%,同比小幅回落,环比涨幅低于2015 年12 月同期。一般而言,春节前后季节性因素决定食品类CPI同比回升,但12 月高频数据涨跌互现,猪肉、粮油CPI 增速小幅上行,但新鲜蔬菜CPI 当月大幅回落(从上月的+15.8%降到+2.6%),使得食品烟酒整体CPI 同比反而回落1%到+2.2%。不过综合考虑涨价由上游向下游传导、流动性过剩环境推升价格等因素,我们仍维持2017 年温和通胀、波幅收窄的格局判断。从基数效应推断2017 年1 月CPI 可能是年内高点。
    2016 年12 月:CPI 大类中,哪些对通胀的推动值得关注?
    2016 年12 月份,CPI 大类构成中,食品烟酒类同比+2.2%,增速较上月回落-1.0%;衣着类同比+1.1%,增速回落-0.3%;居住类同比2.1%,增速略上行+0.1%;生活用品及服务同比+0.4%,增速与前值持平;交通通信类同比+0.9%,增速上行0.9%;教育文化娱乐同比+2.3%,增速上行0.1%;医疗保健同比4.6%,增速上行0.3%。其中食品烟酒、教育文娱、医疗保健CPI 增速高于整体,尤其是医疗保健类,其对通胀的推动值得持续关注。
    输入型通胀是核心因素,预计PPI 强劲上涨的趋势将延续
    2016 全年PPI 回升的因素,成本端最主要的是油价和黑色系价格触底反弹,需求端则是地产投资复苏小周期。2016 年12 月油价环比涨幅超过10%、同比涨幅超过50%,带动PPI 当月同比增速再超预期。2016 年一季度油价较低,2017 一季度油价同比大幅上涨确定性较高,输入型通胀将是推动PPI 继续上行的核心因素。考虑到成本端输入传导略有滞后性,预计PPI 强劲上涨的趋势将延续。
    涨价继续向下游传导,工业企业盈利改善格局持续
    工业生产领域,涨价格局向中下游行业的传导还在继续。PPI 生产资料大类中,采掘、原材料、加工业PPI 本月分别同比+21.1%、+9.8%、+5.1%,增速较前值分别上升6.3%、4%、2.2%。根据统计局官方解读,黑色、有色、煤炭、原油相关采选/加工业贡献了12 月PPI 总涨幅的76%,涨价仍然偏向集中于上游行业,但中游的化学原料及制品、化学纤维制造业价格也已开始显著回升(对应子行业CPI 当月分别+6.6%、4.6%)。至少在2017上半年,涨价驱动工业企业盈利整体改善的逻辑仍可成立。
    目前看不到通胀接近3%,触发货币政策收紧的可能性
    当前利于通胀的微观因素较多,市场对通胀预期较强,但我们认为2017年不会是大幅通胀的格局,由于缺乏需求端大幅改善的逻辑,PPI 即便大幅上行,对CPI 的拉动也将较为有限。目前看不到通胀接近3%,触发货币政策收紧的可能性。预计2017 年各月份CPI 同比增速在2~3%之间波动,全年均值高于2016 年,但距离央行的货币政策目标3%尚有差距。
    风险提示:通胀上行超预期,政策调整幅度超预期。
    

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