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老板电器研究报告:天风证券-老板电器-002508-业绩预告上修至40%~50%,优质厨电白马再超预期-170109

股票名称: 老板电器 股票代码: 002508分享时间:2017-1-11 17:16:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 蔡雯娟
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入144
研报大小: 886 KB 分享者: artigence 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    事件 
    公司公告2016年度业绩上修至40%-50%,对应归母净利润11.63亿元~12.46亿元,再超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从单季看,上修后业绩预告对应 Q4 单季净利润 4.61亿元-5.44 亿元,同比增长 34.8%-59.0%,主要因素为四季度销售良好及预估外的政府补贴。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) Q4 季度业绩大超预期,地产后周期效应仍在持续 
    今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器
    Q4 季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约 6-9 个月,地产限购政策带来的影响或将在 17 年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为270-300 万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。 中高端占比上升效果明显,新品扩张打开新的成长空间 
    下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值 
    公司股权激励解锁条件以 13 年净利润为基数,14~17 年净利润增长不低于30%、65%、110%、160%,年度 ROE 不低于  20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,未来业绩增长后劲十足。公司 2015 年现金分红率高达 35.2%,预计 2016年分红率仍有望保持较高水平,彰显优质白马投资价值。 投资建议 
    我们认为,地产调控政策带来短期估值水平的下滑,相对应 17 年市场需求依旧有足够保障。公司的销售量级及市占率与白电龙头存在显著差距,长期成长空间广阔。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计 2016-2018 年公司营业收入将达58.2、75.1、94.8 亿元;公司净利润将达 12.13、16.38、20.66 亿元;净利润增速分别为 46.1%、35.0%、26.1%;对应  EPS 为 1.66、2.24、2.83 元,目前股价对应 16-18 年估值分别为 23.0 倍、17.1 倍和 13.5 倍,维持买入评级。  
    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期

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