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        1  金融工程研究：商品期货套利策略实证
        研究结论
        国内商品期货套利模式主要包括产业链套利、跨期套利、内外盘套利和期现套利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们分别对其进行回测，结果中主要展示了产业链，跨期和内外盘套利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        产业链套利中回测结果结果较好的是鸡蛋产业链套利，年化收益率高达43%，回撤为16%，收益最大回撤比超过2。如果将多种产业链套利组合在一起时策略的综合表现更好。比如炼焦和甲醇组合在一起，年化收益率为48%，而回撤仅为12%，组合的回测指标比单个策略的表现都要好一些。
        跨期套利不同品种间结果差异很大，在基本金属上表现较好，其特点是回撤小，收益稳健。其中镍金属在15  年5  月至今包含9  个月空仓期的情况下依然获得了19.1%的总收益，夏普率达到2.67。
        我们根据具有较强相关性品种之间的价差（对于LME  与上期所有色金属之间的跨市场套利来说实际为剔除汇率后的沪伦比值），其具有均值回复的特点构建了一种震荡型布林通道策略。其中表现较好的是铜的跨市场套利，从2010  年至今年化收益率为32%，夏普比率0.8，收益最大回撤比1.8。
        无论是产业链套利还是跨市场套利，将各种策略组合在一起时组合策略的综合表现都要超过单个策略的表现，因此在实际应用环境之中我们建议使用组合策略。
        感谢东方衍生品研究院分析师章顺、李晓辉、田钟泽、罗鑫明对报告的贡献。
        风险提示
        量化模型失效风险市场极端环境的冲击
        联系人  朱剑涛  63325888-  6077  zhujiantao@orientsec.com.cn2  华兰生物：稳健成长的血液制品行业龙头；上调买入核心观点
        政策红利带来发展转机，业绩稳定增长。2011  年贵州省曾发生单采血浆站关停事件（公司在贵州浆站由6  个减至1  个），对公司采浆量造成了很大影响。但是，随着近年来国家血液制品浆站审批加速和血液制品政府最高零售价限价的解除，公司迎来发展良机。12-16  年，公司共获批设立8个单采浆站（分站），大大增强了采浆能力；15  年5  月，血液制品取消政府定价，需求旺盛导致价格出现上涨。受益于产量和价格的双重提升，公司业绩表现良好，16  年前三季度，公司营收和净利润同比增速分别达到27%和33%。
        公司是血制品龙头企业，竞争优势明显。公司的竞争力主要体现在：1）公司可生产11  种血液制品，在国内企业中居于首位，血浆利用率高；2）单采血浆浆站数量多。公司有23  个浆站（仅次于上海莱士），保证了生产原料的供应；3）重点品种市占率高。公司人血白蛋白和静注免疫球蛋白市场规模在国内企业中都居于前列，凝血因子Ⅷ和凝血酶原复合物都是批签发量最大的企业。
        “血液制品+疫苗+单抗”战略布局已具雏形，值得期待。受行业整体动荡影响，公司疫苗业务近年表现不佳。但我们认为随着出口业务的实现和新产品上市，疫苗板块可能会逐步实现盈利。公司于13  年开始布局单抗研发，目前已有曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗获得临床批件。我们认为，公司三驾马车的战略布局已经初步实现，在血液制品业务表现良好的基础上，疫苗和单抗业务可能会带来新的增长亮点。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司  2016-2018  年可分别实现净利润7.33/8.51/10.10  亿元，对应EPS  为0.79/0.91/1.09  元，参考可比公司平均估值水平给予公司17  年53  倍市盈率，对应目标价48.23元，上调给予“买入”评级。
        风险提示
        如果行业再次出现浆站关停事件，将会对公司的业绩造成不利影响。
        如果公司疫苗业务调整恢复不及预期，则会对整体业绩有所拖累。