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研究报告:中信建投-趋势性拐点未现,短期维持中性-170112

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-1-12 17:10:02
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄文涛,郑凌怡
研报出处: 中信建投 研报页数: 5 页 推荐评级: 185
研报大小: 361 KB 分享者: coreyfoo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    简评: 
    当前10年国开债收益率已经到3.75%,债灾期间到4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,短期利率债收益率还将继续向上调整,但在监管政策短期不会出台的假设下,调整空间可能有限,债市维持中性态度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 首先,在本周资金面宽松的状态下,央行加大了资金的投放,尤其是跨季资金,有机构怀疑是否代表了央行态度在发生微妙的变化。但我们倾向于认为,流动性的改善只是季节性的,下周进入春节走款的传统周,资金利率上升压力增大,央行的投放更多是提前打量,进行维稳的操作。流动性改善的时间窗口可能不会太长。
    但流动性也不会过度的收缩。从路演情况反馈来看,非银机构在市场处于出钱的状态,流动性充沛,部分基金现金的持有比例也较高,投资的期限久期基本在2年以内。且当前机构对市场普遍谨慎,这也意味着市场对资金的需求偏低。并且,12月银行、保险赎回了大量的货基和债基,银行可能受到 LCR 考核压力和春节走款的时间重叠,短期的防御性流动需求还是较高,但保险一方面存在传统的开门红,且今年又大量的协议存款到期,配置压力较大,此前由于万能险监管风险带来的防御性流动性需求是在降低,所以在市场没有明确方向之前,保险短期的配置行为还会对市场形成一定支撑。 
    其次,12月导致债灾的流动性踩踏是多种因素的重叠。未来再现类似利空集中的概率较低,监管层在考虑监管政策时也理应会避开这些特殊的时点。12月的流动性踩踏是保险杠杆资金投资 A 股遭遇监管冲击、部分万能险暂停;国海代持事件损坏传统交易模式、非银机构融资困难;临近年末银行面临 LCR 等考核,资产回表压力,而调整氛围中,银行通过同业存单补充流动性指标困难、资产回表也会造成市场的进一步调整,倒逼银行加大对货基、债基的赎回,保险公司则或基于流动性防御考虑或基于市场调整考虑,也加入了赎回的行列。 短期超调的风险:一是监管政策出台快于预期;二是一季度资管产品到期量大,委外主动收缩压力下,负债的续接存在压力,需关注市场资金利率的变化。
    

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