核心观点
综合点评——12 月份金融数据有两点值得注意:(1)楼市调控对房贷增长的影响开始显现,但好消息是企业中长期信贷需求大幅增长,即便剔除债市利率上行导致部分企业从发债转向信贷融资的影响,企业中长期信贷需求也可能仍在回升,未来银行信贷增长压力不会太大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)12 月份未贴现银票大幅增长,这主要是因为12 月份银行流动性紧张,转而通过银票替代表内贷款为企业提供融资。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
新增房贷占比回落,企业中长期信贷继续回升。(1)12 月末人民币贷款余额106.6 万亿,同比增长13.5%(前值13.1%),同比增速回升;当月新增人民币贷款1.04 万亿,远高于市场预期的6510 亿。(2)从住户中长期贷款数据来看,10 月份以来楼市调控影响开始显现。12 月份住户中长期贷款增加4217 亿(前值5692 亿),为今年三月份以来的最低值,占全部新增贷款的40%(前值72%);(3)从企业中长期贷款数据来看,企业融资需求继续回升。12 月份企业中长期贷款增加6954 亿元(前值2018 亿元),仅次于一月份投放量,达到年内次高,占全部新增贷款的67%(前值25%)。
剔除12 月份债市扰动影响后,企业中长期信贷融资需求可能仍在回升。(1)12 月份债市利率上行推升企业发债融资成本,部分企业可能从发债融资转向信贷融资。从社融数据来看,12 月份企业债券融资减少1404 亿元(前值为增加2865 亿元),意味着可能有部分企业转向信贷融资,从而导致企业中长期信贷增加。(2)2016 年前11 个月的月均新增债券融资规模为2855 亿元,若我们以此作为12 月份新增债券合理值,则12 月份真实的企业中长期信贷可能在2700 亿元左右[6954-(2855+1404)=2695],从规模上来讲依然是近三个月最高值。
银行流动性紧张导致银票大幅增加,股票融资继续快速发展。(1)12 月末社会融资规模存量155.99 万亿,同比增长12.8%(前值13.3%),略有回落,但仍达到前11 个月平均水平;其中未贴现银票大幅增长3976 亿元,为今年四月份以来的首次正增长,我们认为主要是12 月份银行流动性紧张,转而通过银票方式为企业提供融资便利,以替代表内贷款。(2)债券融资受利率上行影响出现下降,但股票融资同比增长27.6%,继续高增。
投资建议与投资标的
目前银行板块整体PB(不含次新股)仅有0.9 左右。我们认为在资产质量压力持续缓解、利润增速出现回升的情况下,行业估值将继续修复;同时由于当前估值隐含不良贷款率已充分反应最悲观的资产质量预期、而银行股又具有较高的股息率,因此板块安全边际高。我们维持行业“看好”评级。
个股方面,在利润增速仍是个位数增长的情况下,我们认为仍需关注高增长标的。非次新股中推荐华夏银行(600015,买入)、浦发银行(600000,买入)、招商银行(600036,买入)等,次新股中建议关注贵阳银行(601997,未评级)、常熟银行(601128,未评级)。
风险提示
宏观经济形势不佳,资产质量快速下降,央行意外降息。