发行背景:保险公司面临偿付能力充足率要求
保险公司次级定期债包括保险公司次级定期债务和保险公司资本补充债券,二者均是指期限在五年以上(含五年)且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务,在额度监管与流动性上有所差异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于保险公司保费收入、业务规模的扩大,以及保险公司对高偿付能力充足率的追求,次级债成为保险公司补充资本的重要手段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
市场概览:发行增速放缓,以高评级长久期为主
2016 年,保险公司次级债发行额同比减少31.94%。目前,保险公司次级债发行机构39 家,其中寿险公司26 家,财险公司11 家,保险集团2 家。保险公司次级债存量为65 只,存量余额为2645.03 亿元,金融债存量余额比重为1.62%。除11 民安次级债(5 年)和12 阳光次级(15 年)外,其余发行期限均为10 年,多采用“5+5”的期限模式。从发行主体来看,保险公司存量次级债中的发行主体以AAA 为主,占比为43.08%。
信用定价:绝对收益率和相对利差中枢下移
2016 年以来,保险公司次级债收益率绝对水平大幅下行。2016 年发行的保险公司次级债加权平均发行利率为3.74%,较2015 年加权平均水平5.04%下降130 个bp,保险公司通过次级债融资成本明显降低;从债券评级来看,AAA、AA+品种加权平均发行利率分别为3.65%、3.74%和6.50%,较2015 年平均水平分贝下降35bp 和84bp。各品种次级债发行利率均呈现下降趋势,寿险公司利差收窄更为明显。
流动性分析:资本补充债券成交活跃度较高
总体来看,保险公司次级债的流动性偏低。从存量65 只次级债交易情况来看,有50 只无交易记录,仅有11 只保险公司次级债2016 年成交量超过10 亿元,占比为16.92%。2015 年起,保险公司可开始发行资本补充债券并在银行间进行交易,保险公司次级债的流动性相对有所改善。通过和银行间剔除政策性银行债的金融债成交额对比来看,保险公司次级债占比的中枢有所提升。截止目前,2015、2016 年金融债(除去政策性银行债)成交额分别为11780.76 亿元、15557.46 亿元,对应保险公司次级债成交金额占比分别为0.65%和3.31%,平均换手率中枢由2015 年三季度的0.74%上升至2016 年四季度的25.87%,流动性明显增强。
风险提示
流动性风险