市场求稳，乳业慢变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月9  -  13  日，食品饮料行业（-2.3%）跑输沪深300  指数（-0.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）平安观测食品饮料子板块中，调味品(+1.8%)、其他主题类(-0.5%)、乳制品（-2.0%）表现相对较好。海天大涨7%带动调味品板块走高，伊利、茅台等低估值蓝筹整体表现较好，综合来看，似乎表明市场更偏好低估值稳定型品种，高估值品种压力较大。上周《全国奶业发展规划（2016-2020  年）》发布，重点有三：一是通过规划略高的生鲜乳产量增速与限定自给率下限来促进上游养殖业发展；二是推进乳品结构优化；三是推行婴幼儿奶粉注册制，加大监管力度，鼓励兼并重组。政策上开始关注保护上游，但更重要是产业自身效率的提升。相较上游，中游加工行业竞争格局更明朗也更稳定，看好份额继续向伊利集中。婴幼儿奶粉注册制已预期良久，结合全面二胎效果，贝因美这种基本面持续大幅恶化、股价低位公司可能有预期修正机会。
        最新投资组合：三全食品（24.2%）、伊利股份(22.0%)、老白干酒(20.6%)、贵州茅台(17.0%)、大北农  (16.2%)。三全上周再跌6%，连续两周大幅回落，年前大涨回调压力尽显，也可能有市场风格求稳影响。综合，我们对其业务驱动的长周期交易机会仍有信心，相信仅是开始。核心逻辑17  年可能加速兑现：主业利润率大底后持续回升长趋势，驱动力是公司投入产出进入回报期、产品结构升级、新业务投入控制和龙凤收购影响由负转正；新业务鲜食3.0  和速冻业务市场有很好成长性，发展空间大。伊利股价近期稳定，我们相信当前应是公司营收预期低点，且婴幼儿奶粉注册制伊利应是受益者，建议关注公司持续投资机会，看好股价三年翻倍，买入是方向，时点看市场。老白干酒市值回落至100  亿以下，体现市场预期已低。我们仍提示，17  年是公司利润释放、内生、外延增长趋势加速一年，股价经过16  年一年休整后，17  年应是赚钱好机会。茅台上周批价再创新高，从我们自身组合运行来看，唯一问题就是“买得太少”。展望17、18  年EPS，茅台仍很便宜，维持股价在山腰判断。大北农上周再次加速杀跌，可能是12  月生猪存栏再降和豆粕持续上涨影响，随着股价下降，2017  预期PE  仅20  倍。我们仍看好2017  年生猪存栏上行周期、四大增长动力推动猪料增长加速、费用率持续下行、生猪互联网重估，向下有底，向上弹性正累积。
        本周重点更新提示：我们修正部分公司2016  年度业绩预测。其中：水井坊上调18%，主要是4Q15  提减值大，预计4Q16  年不持续；安琪酵母上调3%，主要下调全年所得税率假设；泸州老窖上调2%，主要是考虑4Q16  国窖1573  和中档酒占比提升推动毛利率上升；桃李面包上调2%，主要考虑4Q16销售好于之前预期。大北农下调8%，主要是考虑4Q16  豆粕价格继续大涨影响成本，且猪价低于预期拖累养猪业利润；五粮液下调7%，主要是考虑17年普五挺价缩量从而考虑业绩适当平滑，监控4Q16  实际出货情况，4Q15  基数较高；汾酒下调4%，主要是考虑4Q16  费用确认可能超预期。
        风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全亊件。