投资要点
        下游制剂需求旺盛,  β-内酰胺类酶抑制剂原料龙头进入增长快车道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是全球最大β-内酰胺类酶抑制剂原料药生产企业，产品包括他唑巴坦、舒巴坦及培南类三大系列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）巴坦类制剂联合用药能有效解决部分抗生素耐药问题，近年在医院终端复合增速在10%以上。同时培南类抗生素由于抗菌谱广、抗菌性强，近年复合增速在20%以上。公司作为原料中间体生产商近两年收入利润增速明显加快，2016  年前三季度收入增长28.79%，利润增长105%。
        他唑巴坦酸有望迎来量价齐升，其他系列保持30%增速。他唑巴坦竞争格局良好，主要生产厂商包括富祥、齐鲁、华邦三家，公司市占率第二约30%。2016  年10  月、2017  年1  月齐鲁、华邦相继发生爆炸事故，预计产能需两年才能完全恢复，对供给造成较大缺口。公司首发募投项目50  吨他唑巴坦新产能预计将在2017  年下半年逐步开出，加上原有产能今年产量有望达到80-100  吨，同比增长50%。在供给不足的情况下预计2017  年他唑巴坦酸的价格将仍然坚挺，有望达到4000-4500  元/公斤。舒巴坦方面，由于公司的主要客户意大利费卡的相关制剂产品通过美国FDA  认证，开始在北美市场销售，对原料的需求快速增加，公司2016  年舒巴坦类原料药增速达到50%，预计今年将保持30%以上增速。培南方面，公司突破了4-AA  技术自供原料，同时不断优化工艺，使得公司培南系列的净利润率比其他竞争对手高3%左右。未来公司将利用成本优势不断扩大市场份额，预计今年增速在30%以上。
        通过国际认证，打开高端市场利润丰厚。由于国内成本优势明显，越来越多的海外制剂企业选择仍中国进口原料而非自产，他唑巴坦酸近年出口量复合增速达37%，舒巴坦酸为17%。培南方面，近几年仺制厂家技术上的突破、几个主要品种专利陆续到期，非专利药物市场的增长迅速，近年美罗培南母核出口数据呈现出爆发式增长，2010-2013  年复合增速达127%。由于北美和欧洲市场企业原研产品多、价格高，相对来说对原料药成本敏感度低，原料产品出口均价更高。以他唑巴坦酸为例，北美和欧盟的价格分别是亚洲价格的1.7  和2.7  倍。2015  年他唑巴坦原料药和舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过了FDA  认证现场检查，2016  年开始向默克、辉瑞小批量供货。2016年5  月，公司通过日本PMDA  检查，未来将逐步进入日本市场。
        技术储备丰富，并购奥通快速实现新产品落地。除去公司的抗生素产品外，公司立足抗感染这一优势领域，在抗病毒方面有丰富的技术储备，同时涉及心血管、抗炎类产品，部分产品如恩曲他滨、依法韦从、拉米夫定已进入小试阶段。同时公司通过并购奥通扩产同时将快速实现新产品落地，奥通于2015  年1  月投资1.05  亿元用于廸设新车间，包括年产80  吨的联苯双酯、500  吨阿昔洛韦、500吨沙坦联苯以及200  吨五氟苯酚，预计将于2017  年上半年竣工投产。公司可充分利用奥通现有的生产资质、场地设备、人力资源、销售渠道等，快速增加公司产品产能；并有助于公司及时把握市场需求，快速实现新产品的规划、落地和生产，为完善公司产业链布局节约时间。
        首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。在下游需求、出口拉动下，公司产能释放三大系列产品进入快速增长期：他唑巴坦竞争格局良好，事故造成供给短缺，预计今年销售量增加50%；舒巴坦和培南类产品增速预计在30%左右。整体来看公司未来2  年净利润增速有望达到40%以上。仍增长持续性来看，公司在抗病毒领域储备丰富，通过收购奥通使新产品快速落地，不断丰富产品线。我们预计公司2016-2018  年EPS  分别为1.53  元、2.80  元和4.28  元，对应市盈率估值为42.4  倍、23.3  倍和15.3  倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价84  元。
        风险提示。产量不达预期，国际市场拓展不达预期。