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研究报告:民生证券-对近期城投债风险事件的看法-170118

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-01-20 08:19:35
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李奇霖
研报出处: 民生证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 733 KB 分享者: qui****ow 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        近期城投债的两个风险事件
        短期看城投债的风险主要来自于两个方面:置换结果的不确定性以及置换个券对整体市场的传导结果的可能,成为新的一年城投债最大的关注事件;同时监管政策尤其是公司债方面也呈现趋紧态势,长达两年的融资宽松带来的信用资质相对好转似乎正在走向终结。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        存量债券的提前置换
        当前投资者对债券提前置换的担忧,已经不只是某只个券的置换失败或者价格不合理,但是意识到了情绪的传导性可能会比个券造成更大的市场冲击。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对两种可能出现的置换情景做出假设:
        情景一:按照市场估值置换。对于配置型产品而言假设投资者从2014  年12  月31日持有存量债券至今期间收益率大概率超过max(购买时点到期收益率,票面利率),但需要重新考虑资产配置,并非毫无成本;
        情景二:置换失败或者出现低于预期的置换价格。对置换过程的悲观猜测所造成的担忧情绪传导性要大于置换本身的可效仿性。当原本就缺乏充分事实依据的政府支持预期松动,市场悲观预期成为主流,估值波动在所难免,对比过去2010  年和2014  年政策冲击下城投债的利率相对走势:评级利差的上调大概率是一个线性上升的过程,而期限利差的变动在信用风险主导的背景下更多以走阔开头(信用担忧主导)。
        融资政策局部收紧
        公司债对于城投公司的融资影响已经显现。当前公司债的收紧产生的即时冲击更多发生在近两年依赖公司债(尤其是私募债)获得短期流动性好转的中低评级发行人,融资门槛的抬高也会为其资质的好转划上休止符。
        风险提示:
        债券提前置换结构不达预期,市场担忧情绪波动演变为整个债券市场的估值波动。
        

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