核心逻辑及方法
        针对近期挖掘机销量的超预期现象，目前市场认为主因是需求端发力，也有研究基于工程机械8~10  年使用期限，指出当年四万亿投资需求带来的工程机械进入了置换期从而带来更新需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本报告试图从挖掘机、工程机械历史发展情况以及我们所掌握的二手挖掘机销售情况，对挖掘机销售的弹性和持续性做出较为细致的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        挖机销量超预期，投资需求驱动逻辑解释并不充分
        从历史角度看，本次挖机销量变化较以往呈现四个新特点：15  年销量基数为07年来最低；累计销量同比增速自12  年以来首度转正；累计销量同比增速曲线斜率出现发散趋势；小大挖占比提高、大挖增速最快。进一步考察驱动本轮行情的下游需求，却发现16  年以来剔除进出口因素后的挖掘机真实需求变化与基建投资、房地产新开发面积增速产生背离趋势：在基建投资和房地产新开工趋势较为稳定甚至略有下降的情况下，挖机销量增速在16  年呈现抬头，且增势不减，即认为固定资产投资驱动本轮挖机增长的逻辑不够说服力。
        存量更换需求，或成驱动本轮挖机增长的主导变量
        在固定资产投资结构不发生重大变化的情况下，施工所需要的工程机械和固定资产投资额之间有相对稳定的比例关系。从历史数据来看，我们认为当年所需工程机械（包括新增需求与存量需求）与固定资产投资完成额之间比例关系处于1.7%~1.8%之间较为合理。基于这一假设，从工程机械新机销量构成公式来看，在目前基建投资和房地产新开工趋势较为稳定甚至略有下降的情况下，保有量更换需求成为驱动本轮挖机销量增长的唯一合理解释。即认为本轮挖机销量超预期是部分保有量的淘汰出清所致，更新替代需求带动挖机新机销售。
        借助二手挖掘机数据库统计，保有量更换需求预计在20万台左右
        我们使用小时数替代使用年限作为挖掘机寿命的衡量指标，利用二手挖掘机交易市场数据，对挖掘机寿命进行测算，结果表明：目前使用时间超过1  万小时的挖机将会是未来几年内挖机更新替代需求的主要来源；存量更新替换需求是主导本轮复苏回暖的重要因素；存量数据的分布情况及使用情况就成为预测需求弹性的重要方面。就弹性和持续性问题，我们认为单位固定投资对于挖机的需求比例稳定在0.2%~0.25%左右的比例较为合理，即使固定资产投资增速维持在平缓的状态，挖掘机高速增长的趋势也可以维持，2016  年挖机销售的回暖也会在2017  年大概率持续，而且存量更换的潜在规模可能远超市场预期，根据我们测算为20  万台左右，并在未来几年处于滚动迭代更新状态，具备可持续性。建议关注：三一重工、恒立液压。
        风险提示：
        二手挖机样本数据代表性不强、行业坏账冲回不及预期、下游需求萎缩