由於銀河娛樂(「銀娛」)擁有相對較強的大眾市場支持,且未來幾年陸續有新項目落成,我們相信公司佔市場領先地位,市場一致預期2017 年收入和淨利分別同比增長1.4%和7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基於14.8 倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤,相當於行業平均水平,我們給予銀河娛樂買入評級,12 個月目標價為40.6 港元,對應現價有14.5%的上升空間。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
最壞的時期已經過去–公司2016 年第三季度營業額按年和按季分別上升5%和6%,至129 億港元。息稅折舊攤銷前利潤按年及按季分別上升28%及18%至27 億港元。截至2016 年9 月30 日,公司淨現金為129 億港元,相當於每股3 港元。與2015 年同期收入同比下降29%,息稅折舊攤銷前利潤同比下降36%相比,我們認為銀娛最差的時間已經過去。
大眾市場成為增長點–銀娛2016 年三季度大眾市場收入環比增加10%,同比增加17%,顯示較強大眾市場支援。而據澳門政府博彩監察協調局,澳門整體大眾市場在2016 年三季度環比增長5.3%,同比增長3.9%,說明銀娛在行業內表現較好,增加了其在大眾市場的佔有率。受內地反貪腐行動,資本外流管制及經濟增長放緩影響,澳門博彩行業在過去兩年經歷了股價和收入的大幅下降,在這種情況下推動大眾市場的增長能夠使其保持在行業內的競爭優勢。
澳門博彩業有復蘇跡象–據澳門政府博彩監察協調局,2016 年12月澳門博彩整體收入同比上漲8%至198 億澳門元,是連續第5 個月同比正向增長。2016 年整年,澳門博彩收入下降3.3%至2,232億澳門元,和2015 年同比大幅下降34.3%相比,緩和很多。
過 夜 旅 客 和 非 博 彩 收 入 成為未來增長點–由於澳門旅客數量反彈,且過夜旅客數量增加,我們相信澳門博彩收入已經穩定。據澳門特別行政區政府統計暨普查局,11 月澳門過夜旅客數量同比增加10.4%至130 萬人次,占整體旅客數量的53.1%。旅客平均逗留市場同比增加0.1 天,達1.2 天。2016 年前11 個月,澳門總旅客數量增加0.2%,同時過夜旅客數量增加9.1%至1,400 萬。由於更多酒店在建,且會提供更多適合全家參與的活動,如表演和展覽等,我們認為更多旅客會選擇在澳門過夜,因此博彩和非博彩收入均會得到提高。
新項目正在進行時–銀娛新項目氹仔三期在2016 年末開始實施,同時氹仔四期會在2017 年開始實施。大量樓層面積將被用於非博彩活動以吸引家庭旅客,同時新項目會擁有多於4,000 間客房,公司在今年會公佈更多細節。另外,在澳門博彩公司內,銀娛首先被批准在橫琴建造一個低密度的綜合度假中心,占地面積約為2.7 平方公里。由於內地旅客不需要進行簽證便可前往橫琴,其地理優勢將給銀娛帶來機遇。
主要風險–1)資本外流管控更加嚴苛;2)人民幣貶值帶來的旅客減少;3)香港政治風險影響澳門旅遊業。