澳门博彩收入自2016  年8  月同比转正后，连续五个月同比正增长，已进入了拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今早澳门政府刚发布的2017  年1  月的GGR  继续保持3.1%的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        博彩六雄中有两家的4Q  业绩表现出中场业务增长明显，转型继续。根据澳门旅游局数据，年三十到年初四(即1  月27  日至31  日)，访澳人数近61.44万人次，对比去年7  天的90.8  万人次。其中，内地旅客约41.53  万人次（对比去年7  天的66.5  万人次）。
        虽然“双节效应”（元旦+春节）并未让博彩GGR  达到市场预期的8%左右的增长，我们认为原因有三：（1）在16  年末两月高增长的预期下，市场对于17  年1  月预期过高；（2）境内游客前往澳门转机国外产生一定分流；（3）这是澳门非博彩化转型的必然结果：合家欢多元化旅游正在逐渐替代以博彩为目的的澳门“旧玩法”（例如IBF  世界拳王争霸赛在金沙举行）。我们认为随着澳门非博彩化转型的深入，游客数量同比增长但博彩数据并无明显改善的情况会时有发生，这意味着更多合家欢的游客不单单是参与博彩，还有参与别的非博彩旅游项目，因此对于博彩公司的盈利会更多地体现在非博彩收入当中。
        整体来讲，我们认为澳门博彩虽在回暖，但相信GGR  无法回到2013  年的452  亿美元的收入顶峰。未来澳门的增长空间在非博彩（旅游+会展）的收入。2015  年拉斯维加斯旅游收入（含博彩）为500  亿美元(2016  年数据未公布)、博彩收入63.5  亿美元（占比12.7%）、游客数量4230  万；澳门2015年旅游收入为352  亿美元、博彩收入289  亿美元（占比82%）、游客数量3070  万。由于签证和基础设施的限制，澳门内地游客数量并未放量。因此我们认为，如果澳门坚持学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主，博彩为辅”的模式，加上政策红利和国民消费升级，澳门在非博彩收入将会是百亿美元的增长空间，投资者在关注博彩收入的同时应给予非博彩收入更多的关注。
        我们一直强调澳门向非博彩化转型升级，2016  年Q4  的旅游服务数据中初见端倪：全年赴澳旅客达到3095  万人，同比增长1%。其中过夜旅客数目增幅明显，12  月过夜旅客人数占比达到总游客的55%，这意味着澳门多元化的娱乐项目带动游客的消费升级。内地游客2016  年平均消费2100  澳元，同比增长7%，其中购物增长11%。我们认为，内地居民赴澳旅游和消费的破冰一方面源于大陆居民收入提高，另一方面源于澳门在非博彩化转型中做出的努力。金沙作为我们首推的行业龙头，在非博彩的投入具有巨大的先入优势。目前公司拥有5  家娱乐场共12600  间酒店（包括喜来登、四季酒店、假日酒店等知名品牌）、约130  家餐厅、794  家门店以及18650  个剧院和综艺馆座位，远超其它5  家公司。我们认为随着内地居民消费升级，拥有多样化品牌的商店、餐厅、酒店的娱乐场更容易吸引到游客的关注度。
        永利在16Q4  的业绩中也展示了对于中场业务的努力，包括降低房间价格（非旺季普通房在携程上每晚价格只是人民币800  多元），但董事长Wynn仍然相信，相对于金沙着力点在庞大体量的中低端客户，永利的发展策略仍然在VIP  和高端客户上。
        风险提示：政府政策收紧导致市场萎缩，日本、韩国等地竞争分流等。