投资亮点
        收购宝信巩固经销商龙头地位，多方位体现协同效应提升公司业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收购宝信后，公司在全国范围内拥有门店近800  家，规模方面继续领跑，保持龙头地位，不可动摇。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收购之前，宝信汽车近年来净利率持续下降（截至2016  年6  月净利率为0.6%），其主要问题在于管理能力差，三项费率合计进10%；广汇利用自身优势（常年三项费率合计6%左右）向宝信系统注入全新管理模式，在三方面实现合并协同效应：1）优化品牌结构；2）完善地域布局；3）改善经营情况。未来预计业务规模和盈利能力将持续提升。此外，宝信作为国内最大的宝马经销商集团之一，宝马17  年进入强产品周期（5  系大换代）有望为公司贡献较大业绩增量弹性。
        后市场行业集中度逐步提升，规模大的经销商集团有望进一步展现竞争力优势。汽车经销商近年来排名稳定，规模和营收随着乘用车市场的稳步增长一路攀升；我们判断未来趋势为各大经销商集团内建外并，进一步提升行业集中度，加大自身竞争优势。其中，广汇的销量占乘用车市场总销量比例从2015  年上半年的2.86%提升至2016  年上半年的3.14%，未来宝信提供销售增量，销量占比提升会更加明显。
        流量变现模式多元化，规模效应打开增值服务市场提供业绩弹性。预计16、17  年保险返佣业务毛利增长快，主要源于：1）公司经销商网络规模变大，客户基数增多；2）公司CRM  系统升级，提升客户粘性，保险渗透率有望进一步提升。售后维修业务采用集采模式，在议价中争取主动权，未来采购成本率有望持续下降，改善公司毛利水平；融资租赁业务剑走偏锋，数额较小（普遍10  万元以下）吸引更多消费者，渗透率不断提高，提供毛利上升空间；二手车平台预计17Q2  新政出台打开新业务长期市场，模式对标美国二手车龙头CarMax，规模效应推广二手车平台，与阿里巴巴合作的O2O  一体化交易为消费者提供“线上+线下”全链条服务。
        定增项目筹备新兴业务。公司定增底价为10.66  元；预计，公司会使用该项资金用于：1）新兴业务投资或扩建，主要发展融资租赁业务，提高业务资金实力；2）改善资产负债结构，降低公司财务成本。
        投资建议
        看好公司在收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升，在规模效应下公司未来多元化增值服务（保险返利、汽车金融、二手车平台等）有望带来业绩弹性。16-18  年EPS  分别为0.52、0.62  以及0.81  元，对应PE为18、15  以及11  倍。给予6  个月目标价12.4  元，17  年估值20  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：乘用车下行风险；增值业务发展不及预期；宝信业绩不及预期