近期债券市场迎来久违的行情,但收益率曲线的平坦化并非来自经济基本面的恶化,相反,近期基本面数据仍处于平稳改善状态,通胀预期也有所升温,而资金面实质上仍然处于偏紧的状态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们认为本次债市上涨原因是市场对央行收紧流动性产生预期差的情况下由配置力量引导继而出现的短期交易机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这里面包含三个要点:第一是央行对流动性的紧缩要好于市场此前预期;第二是收益率上行至一定水平引发了配置盘;第三是本次收益率下行是对前期债灾极度悲观预期的一次阶段性修正。
展望未来,配置力量能否推动收益率进一步下行?我们认为即使能够,未来收益率下行的幅度也恐怕有限。
第一,本轮债市上涨本质上还是市场对央行的预期差导致的情绪修复,资金面从紧和基本面向好的态势并未转向。随着收益率的下行,实际上配置力量是逐步减弱的。值得注意的是,央行在2016 年第四季度货币政策执行报告中首提“在多种因素的共同推动下,2016 年以来中国经济下行压力减轻,经济总体保持平稳增长态势”,央行对基本面的判断仍是其未来行为的根本;
第二,央行对资金的供应意愿和实体经济对资金的需求使得利率短期内易上难下。年初以来央行一系列随行就市的提高利率行为以及对信贷的窗口指导等显示央行对资金的供应意愿实质上是偏紧的,而实体经济对资金需求有所回暖,目前票据直贴利率与7 天回购利差逐步扩大,与中游企业补库存形成互相印证;
第三,如果实体经济继续回暖,那么贷款以及非标利率并非没有上升的可能,如此将降低债券吸引力,对债券形成挤出效应。
综合来看,我们认为对债市未来关注的重点仍为基本面和通胀。目前10年期国债和1年期国开债利差接近0,显示利率曲线平坦化在加剧,未来一旦基本面和通胀超出市场预期,则债市很可能面临新一轮的调整。
风险提示:国内经济走稳,通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大;信用风险引起债市恐慌情绪加重;金融去杠杆引发政策监管超预期收紧;美联储加息预期升温对全球债市扰动等。