汇丰证券发表研报表示,思捷环球(7.53,0.24,3.29%)(00330)2017财年上半年业绩略好于预期,主要因毛利率上升及成本削减,销售同比下降11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该行维持“减持”评级,目标价5港元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
成本削减为增长关键
思捷环球近日公布截至去年12月底止的中期业绩,半年期的净利润为6100万元,2015年同期亏损2.38亿元。业绩略好于预期,主要由于毛利率上升,成本削减及递延税项抵免为1.25亿港元。扣除税收抵免优惠后,汇丰预计,核心亏损约为6400万港元。销售同比下降11%,主要是由于同店销售下降5%,零售空间减少14%。
汇丰称,尽管收入顶线增长承压,集团的毛利率同比上升2.1%至52.5%,由于降低了价格及批发折扣。成本削减仍然是思捷环球增长关键,集团在17年上半年将经常性运营费用同比下调11%,总营业成本销售比率同比下降0.2%至43.8%。
管理层仍然打算在未来两年内将集团的资本开支减少10亿港元,基于FY15/16基础上。不宣布派发中期股息,截至2016年12月,集团净现金流为45亿港元。
零售空间获压
汇丰表示,虽然同店销售增长率从2017财年第一季度的-7%提高至第二季度的-3.5%,但店面关闭对整体销售业绩造成拖累。对于零售部门,思捷的净销售面积为282160平方米,同比下降3%。
批发业务方面,来自批发客户的门店关闭压力仍然很高,2017财年上半年受控空间减少6%。该行认为,批发渠道仍然存在结构性压力,因为电子商务的兴起对交通和商店的盈利能力产生了负面影响。
尽管零售空间面临压力,但值得注意的是,17财年上半年本地货币的批发收入仅下降10.5%,而同比增长17%,这表明销售生产力有所改善。
估值和风险
汇丰称,思捷环球目前的市盈率为7.6倍2016年EV/EBITDA和1.1倍2016年市盈率,鉴于其销售前景不确定,该行认为估值不合理。该行给予其5港元目标价,基于0.8倍的2017年预测市盈率。
主要利好因素包括:高于预期的同店销售,低于预期的门店关闭和经营费用,以及欧元升值等因素。