投资要点:
百尺竿头更进一步,一线标杆指日可待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年度公司房地产销售金额在全国房地产企业中排名提升6位至第15位,增幅在标杆房企中位列前三。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)执行力强,连续两年超额完成销售计划。16年销售金额650.6亿元,原计划520亿元,超额完成25%。
加速拿地,储备资源丰厚,货量充足。16年新增土地40幅,占地面积488万方(+70.6%),总建面1424万方(+50.1%,其中住宅地产新增1061万方,商业地产新增363万方),可售建面1288万方(+109.4%),总地价535亿元(+124.8%)。16年新开工850万方(+14.7%),竣工401万方(+3.8%)。
积极拓宽融资渠道,资金充裕融资成本低。16年公司成功发行80亿私募公司债,加权平均成本4.74%。截至16年末,公司债务融资加权平均成本仅5.49%,同比降低1.69个百分点;尚余预收账款298亿元(+88%)锁定17年全年业绩,由于应付债券、一年内到期的非流动负债增加较多,净负债率升12个百分点至52%。三费费率较去年同期增加1.2个百分点至9.2%,主要由于管理费率增加0.8个百分点至4.5%。
以“住宅+商业地产”双轮驱动完成“以上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的“1+3”战略布局。16年住宅销售营收160.7亿元,同比降3.2%,毛利率25.1%,增加1.9个百分点。综合体销售营收109.8亿元,同比增72.2%,毛利率30.1%,减少3.0个百分点。预计公司17年销售金额650-750亿元(+0%至15%)。商业地产新增5个吾悦广场,首日客流量均约30万人次,截至16年末,已累计开业11个吾悦广场,出租率达98.96%。全年实现租金及管理费收入4.4亿元,同比增47.8%,毛利率79.7%,增加0.4个百分点。通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs产品,公司打通了商业地产证券化和投资退出渠道。
目前公司可售未结算建面达1979万方,且集中于核心城市群,千亿销售目标有望加速实现。未来两年进入结算高峰,业绩高增长有保障。RNAV23.3元/股,预计17-19年营业收入为320、365、410亿元,同比增速为14%、14%、12%,三年复合增速为13.6%;17-19年最新摊薄EPS为1.57/1.78/1.99元,三年复合增长14.3%,对应当前股价PE9/8/7倍,6个月目标价18元,对应17年PE11倍,“推荐”评级。
风险提示:市场波动剧烈、全国布局受阻、销售不及预期。