研究结论
20 世纪70 年代初,美国资本市场热衷炒作一批既有稳健成长预期,又是大市值的“白马成长股”,即所谓的“漂亮50”(Nifty Fifty),其诞生背景为:(1)60 年代美国经历了经济、社会、科技、思潮大推进之后,70 年代经济逐步进入滞涨阶段,资本市场开始 “抱团成长股”,投资风格从纯粹炒作概念和并购逐步回归到业绩成长和基本面分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)这50 家公司主要分布在快速消费品(FMCG)、制药以及当时的新兴技术产品这三个行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
虽然这50 家公司都有稳定业绩增长的支撑,但是相对于标普500 大盘指数,当时这些公司的估值还是都要远贵于其他股票:1972 年它们的平均市盈率是41.9 倍,是标普500 市盈率18.9 的两倍还多,然而它们1.1%的股息率却比其它大公司股票的一半还低。(3)在经历了时间长河的洗练,最终多数消费股和医药股成长为了牛股,而科技型企业表现得不尽如人意,仅有通用电气(GE )、IBM等少数公司存活并壮大了起来。其关键原因还是在于行业属性的不同使得新兴科技型企业面临更加短的行业周期和更加不确定的需求前景。
“漂亮50”的思考之一:该用多少估值给成长股买单?我们选择25 年左右的投资周期(1972-1998 年),根据1972-1998 年每年股息回报贴现回1972年,倒算出1972 年的市盈率,可以发现,有许多漂亮50 股的真实价值在1972 年还是被严重低估了。但是在这些成长股的光辉下隐藏着一个价值导向的问题:我们发现P/E值前25 名的股票在之后仅仅产生了后25 名股票的大约一半的收益。因此,我们不应该认为成长股可以在任何估值水平无脑购买。那些能够保持比长期平均值还高的盈利增长率的股票才是真的值得一买的。
思考二:业绩和估值之间的抉择?根据我们的研究,不论当初估值水平如何,与普通股相比,成长股在之后的投资时间长河中业绩增速表现更好。因此我们完全有理由得出结论,漂亮50 的估值和每股盈利增长率的关系体现出投资者们当初为这些股票付出的高价并不是完全不理性的。漂亮50 的投资者恰当地用一个高P/E值权衡了未来的高盈利增长率。拥有稳定盈利增长率的股票通常比 “合理“的P/E 值要有价值的多。
思考三:如何选择成长股?通过美国漂亮50 案例研究,我们对选择成长股的建议是:(1)为股票成长付出相对高估值的代价是必须的。一些拥有稳定盈利增长的股票通常会比市场普遍估计的“合理值“更有价值。如果投资者对一只成长股非常看好,那么付出高的买价通常是值得的。(2)在其他条件都相差不大的情况下,尝试着去挑选那些低P/E 的股票。漂亮50 大部分的个股都出现了高估。在这些成长股中,拥有比较低的P/E 值的公司最后的表现通常会超过那些高P/E 值的。(3)成长股选股要多元化:即使整个行业处于兴兴向荣的局面,其中依旧会埋藏许多地雷。就像美国高科技产业在60 年代吸引了众多投资者的目光一样,其也会在后26 年中输给市场。因此投资方向的多元化是避免大规模损失风险和使收益可持续的关键,风险提示
本报告结论基于统计基础上得出的,可能会存在统计误差等问题;未来国内外宏观经济可能会发生重大变化,对本报告结论会产生较大影响。此外,由于历史与现状会有差异、以及国内政策环境的变化,成长股中同样存在一些具有潜在风险的上市公司,需要谨慎鉴别。