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长园集团研究报告:东吴证券-长园集团-600525-点评报告:电动车相关材料增长较好,打造智能制造龙头标的-170313

股票名称: 长园集团 股票代码: 600525分享时间:2017-03-15 08:16:05
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 722 KB 分享者: 金****延 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2016  年营收58.49  亿,增长40.54%,净利润6.40  亿,增长32.53%,略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016  年实现营业收入58.49亿,同比增长40.54%;实现归属于上市公司股东净利润6.40亿,同比增长32.53%,实现扣除非经常性损益的净利润5.50亿,同比增长41.51%,基本每股收益0.49  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第四季度营收18.99  亿元,同比增长40.83%,归属上市公司股东净利润1.87亿,同比增长23.33%,扣非后归属股东净利润1.39  亿,同比增长12.57%。公司收入高速增长,一方面来自和鹰科技并表,另一方面运泰利、长园电子、长园维安也都取得较好增长。公司利润增速低于收入增速,主要是由于研发费用、股权激励等管理费用增长较多,同时公司2016  年投资净收益为0.60  亿,较2015  年0.81  亿投资收益下降0.21  亿,相当于2015  年归母净利润的4.29%。公司业绩增长略低于市场预期。公司拟以报告期末的总股本13.17  亿股为基数,向全体股东每10  股派发现金红利0.8  元。
        长园电子和长园维安在汽车领域拓展较好,实现较好增长,长园华盛新产能即将投放今年有望高增长。公司电动汽车相关材料及其他功能材料板块实现营收14.97  亿,同比增长8.89%,毛利率38.06%,同比下降0.57%。长园电子实现营收7.62  亿元,同比增长8.62%,净利润0.84  亿,同比增长32.99%。长园电子的热缩材料主要下游为汽车和家电,去年加强了国内外汽车市场的拓展,在汽车等高端领域同比增长超过20%,汽车用双壁管等增长超过30%,市占率进一步扩大,新增了巴斯巴、天海集团、精进等客户。去年四季度以来热缩材料需求旺盛,预计今年长园电子将稳中有升。长园维安实现营收3.11  亿元,同比下滑17.43%,净利润0.48  亿,同比增长7.79%。长园维安的PCM  业务有所下滑,公司及时调整定位,由“智能手机”的电池保护供应商,调整为“电子线路保护产品与解决方案提供商”,拓展市场范围和解决方案种类,在汽车领域增长较好,并新增法国恩坦华,国内标准电机、博邦等汽车电机类客户。
        我们预计随着公司在汽车领域的持续拓展,今年长园维安将实现较好增长。长园华盛实现营收2.57  亿,同比增长15.03%,净利润0.64  亿,同比增长5.28%。华盛作为锂电池电解液龙头,受益于新能源汽车爆发产品供不应求,去年营收增速较低主要是产能受限,仅2000  吨左右,今年新产线4000-5000  吨一季度起陆续投产,我们预计2017  年长园华盛产量至少翻倍,同时公司的新型锂盐正在推广,也在布局新产品如正极添加剂、负极添加剂,我们预计今年长园华盛将实现50%以上高速增长。业务布局上,公司还持有动力电池企业坚瑞沃能4.81%股权,隔膜企业星源材质4.74%股权,以上两公司在公司参股后业绩均有较好增长,都已在A  股上市。2016  年公司参股了锂电池高端湿法隔膜企业中锂新材10%股权,正极材料企业江西金锂25%股权,公司在电动车产业链布局极佳。
        运泰利持续高增长,和鹰科技智能工厂项目即将落地,打造工业4.0龙头。公司智能装备板块实现营收16.99  亿元,同比增长219.69%,主要是由于长园和鹰的并表,毛利率48.12%,同比增长6.35%,主要是和鹰的毛利率较高以及运泰利毛利率有所提升。运泰利实现收入10.96  亿,同比2015  年并表收入5.32  亿增长106.19%,净利润2.00亿,同比2015  年并表利润1.19  亿增长67.25%。运泰利下游消费电子大客户需求持续增长,今年有望高速增长,公司在行业与客户端影响力也显著提升,已在VR  和汽车电子领域实现销售,另一重要突破在于进入华为供应体系,我们预计今年运泰利将实现30-50%增长。
        产业布局上,公司2016  年4  月出资2  亿元获得道元实业20%股权,道元实业是一家自动化高端装备制造的领先企业,专注于生产电子电器所用的定制自动化设备,在3C  行业与运泰利有较好协同效应。2016年8  月,运泰利全资子公司赫立斯参股了安科讯制造25%股权,其在精益化电子制造方面能力和水平突出,未来将利用安科讯制造平台,打造智能工厂的样板工程,以促进智能工厂装备及方案的推广。
        和鹰科技去年8  月开始并表,并表收入6.17  亿,净利润1.28  亿,和鹰业绩承诺2016  年1.5  亿利润,预计顺利实现。长园和鹰是自动化裁剪设备龙头企业,毛利率近60%,伴随自动化产业升级业绩将稳步增长。和鹰在青岛为某服装企业打造的智能工厂即将落地,未来将持续拓展,今年有望获得更大的智能工厂项目,将围绕服装等行业打造智能工厂领先企业。2017  年和鹰承诺业绩2  亿元,我们预计有望超预期实现。
        运泰利拟参与设立智能制造股权投资基金,公司围绕智能制造仍将加速布局。公司全资子公司运泰利拟与深圳市前海九派资本管理合伙企业(有限合伙)合作,共同设立湖北九派长园智能制造产业股权投资基金合伙企业(简称“九派长园智能制造”)。基金规模为2.5  亿元,设立时出资1.5  亿元,运泰利出资5000  万,认缴比例33.34%。
        该基金将投资以“智能制造”为主的战略新兴产业等领域,享受湖北省政府的资金支持,因此投资地域上主要为湖北省60%,全国其他地区40%。成立九派长园智能制造基金后,将进一步优化运泰利在智能制造上的产业布局。
        终止非公开发行股票,沃尔核材及其一致行动人持股比例稳定,股权之争缓解。公司于2016  年2  月通过了非公开发行股票的议案,拟募集资金总额不超过8  亿元,其中沃尔核材拟以人民币1  至2  亿元参与认购。募集资金中5.6  亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目,2.4  亿元用于偿还银行借款。2017  年3  月10  日,由于本次增发相关决议有效期已届满,公司综合考虑目前资本市场环境、融资时机、监管政策要求以及公司业务发展规划等诸多因素,决定终止本次非公开发行,并向中国证监会申请撤回申请文件。市场之前比较担心长园集团的股权之争,截止2017  年2  月27  日,沃尔核材及其一致行动人持有公司股份3.11  亿股,持股比例23.60%。而此前长园集团管理层及核心团队通过直接与间接控股、以及股权激励计划持股24%左右,与沃尔核材比例相当,我们预计双方持股比例仍将趋于稳定。
        投资建议:我们预计2017-2019  年归属母公司股东净利润为9.09  亿、11.51  亿、13.96  亿元,EPS  为0.69/0.87/1.06  元,同比增长42/27/21%。
        考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0  方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予目标价20  元,对应2017  年29  倍PE,给予买入评级。
        风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。
        

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