1、市场竞争白热化,种业进入并购整合高峰期
随着国内粮食生产形势从供求紧平衡向结构性过剩转变,国内种子市场面临短期发展瓶颈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年,国内两杂种子的供求格局进一步恶化,种业过剩成为常态,市场竞争趋于白热化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这一方面加剧种企之间的分化,另一方面也为产业并购提供良机。
对比国际种业百年发展历史,目前,国内正逐步步入并购整合高峰期。而2015 年以来,孟山都与拜耳、杜邦与陶氏、先正达与中国化工三大种业巨头的合并,也预示着新一轮全球种业并购高峰的到来。国内当前种业高度分散的产业竞争格局,让龙头企业的并购具备可行性。
2、外延式并购助推公司成长加速
“资本+并购+全球化”是种业龙头成长为巨头的三要素。2015 年,中信集团成为公司实际控制人之后,公司迎来发展的转折点。中信的入主,一方面,为公司外延式并购提供了30 多亿的资金储备,另一方面,提升公司发展战略,指明公司下一步发展方向。根据公司2015-2020 年五年规划,2017年公司发展目标是成为全球种业前10 强。2015 年,全球种业第10 强——日本坂田种苗株式会社——的销售收入为4.9 亿美元,约合人民币32 亿元。
与公司2015 年20 亿元的销售规模还有较大差距。为实现这一目标,在国内种业市场低迷的背景下,倒逼公司在2017 年必须加速外延式并购项目落地。2017 年大概率是公司外延式成长加速年。
3、盈利承诺、估值低位、高管增持,安全边际凸显
根据公司管理层此前签订的协议,10 名核心管理层承诺2016-2018 年净利润为5.9 亿元、7.7 亿元、9.4 亿元。盈利增长确定性强。仅按照2017 年承诺的7.7 亿元盈利来计算,当前股价对应估值为32 倍,处于历史估值区间的最底部。而2015 年7 月,根据公司稳定股价的规划,公司股东及管理层在2016 年9 月总共增持公司股票4412 万元,平均增持价17.99 元/股。
当前位置,不论是相对价值还是绝对价格,都具备较强的安全边际,投资价值凸显。
4、盈利预测与投资建议
我们预计,2016-2018 年,公司净利润分别为5.97 亿元、8.09 亿元、9.93亿元,同比增长21.49%、35.6%、22.83%,对应EPS0.47、0.64、0.79 元。
公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业,享受一定的估值溢价,给予2017 年40 倍市盈率,对应目标价26 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险;自然灾害风险;并购进度低于预期风险;