投资要点:
2016 年场外期权市场运行情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年3 月,报价系统就《机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品交易业务指引(征求意见稿)》、《机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品格式化合约交易业务指引(征求意见稿)》、《机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品专业交易商管理办法(征求意见稿)》等三个业务规则征求意见,但截至2016 年底,三个征求意见稿尚未落地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2016 年,证券公司场外期权业务累计交易20848 笔,对应初始名义本金3474.48 亿元。对比2015 年的3145 笔和4013.16 亿元,2016 年较2015 年在交易笔数上增长562.89%,但累计初始名义本金下降13.42%。
场外期权ATM 波动率:
跨品种:比较不同挂钩标的的香草期权,可以发现,无论是看涨期权还是看跌期权,上证50 指数、沪深300 指数和中证500 指数期权的隐含波动率始终依序推升,这与挂钩标的的已实现波动率相符,也与投资者的普遍预期相符。
跨类型:对于部分类型的场外期权而言,其价格不仅不是波动率的单调函数,价格与其他自变量之间的关系如利率、时间等的关系也不满足单调性,即vega、rho、theta 均有可能时正时负。结果就是,简单基于市场上的平均报价倒算出的隐含波动率不符合定价的实际情况。市场上任意两机构在定价时使用的利率和波动率往往不一致,简单加权两者报价后得到的隐含波动率往往会较大程度上偏离定价实际。
跨市场:比较基于报价系统报告的50ETF 平价看涨期权和华宝ATM 当月看涨期权的隐含波动率,发现:每月月初 ,场内当月期权距离行权交收时间较远,场外看涨期权的隐含波动率较场内高出绝对的10%左右,这中间一方面隐含了场外报价商的利润,另一方面也受波动率期限结构的影响。
部分场外期权定价探讨。在报价系统当前的场外期权类型中,有几类期权具有一定的共性:投资者的收益取决于到期日标的资产价格落在的区间,不同的区间有不同收益反馈。典型的类型如:二元期权、凸式期权、以及部分报价商理解的欧式鲨鱼鳍。我们对此类期权做统一梳理。