事件
公司公布年报,2016 年实现营业收入124.59 亿元,同比增长10.31%;归母净利润28.43 亿,同比增长13.29%;EPS1.05 元,同比增长13.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司分红方案为每10 股派现金6.8 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
收入稳健增长,酱油表现突出。公司Q4实现营收34.98亿,同比上升10.28%;归母净利润8.04 亿,同比增长20.23%,增速较快。根据公司去年业绩情况,收入没有达到限制性股票激励的要求。分品类来看,酱油/调味酱/蚝油的增速分别为12.84%、0.11%、4.8%,酱油增速明显加快,但是调味酱和蚝油增速低于预期。分区域来看,中部地区、西部地区实现了2 位数以上的增长,东部地区、南部地区增速相对较慢。公司给予2017 年目标为收入增长16%,净利润增长20%。
毛利率持续提升,销售费用率大幅上升。去年公司实现毛利率43.95%,同比提升2.01 个百分点,其中酱油毛利率提升最多,增加3.21 个百分点。公司毛利率上升主要因为有效实施了精细化成本管控。今年各项成本大幅上涨,但公司通过提价仍可保持较高的毛利率。公司销售费用率达到12.52%,提升1.65 个百分点,主要因为公司加大了广告投放(公司去年在各大卫视赞助、冠名综艺节目等)和促销,去年公司广告费/促销费同比增长79%、35.7%。
产能逐步扩张,继续推进渠道拓展。2016 年,公司募投项目基本完成达产,完成对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造,江苏工厂一期工程也已经投产运行,公司的整体调味品生产能力超200 万吨。同时收购镇江醋厂,将增强公司在食醋领域的实力。公司继续强化渠道建设,销售网络渗透到全国绝大部分县市,同时加快电商渠道建设,巩固终端优势。
财务预测与投资建议
我们调整公司2017-2019 年EPS为1.22、1.39、1.56 元(原来预测2017-2018年EPS 为1.2、1.39 元),结合可比公司估值,我们给予公司2017 年31倍PE,对应合理股价为37.82 元,维持增持评级。
风险提示:经济放缓需求低于预期的风险,食品安全风险。