业绩符合预期，工业业务拖累整体毛利率
        公司公布2016  年年报，收入133.86  亿（+10.83%）、归母净利5.48  亿（+6.78%），基本符合预期，同时每10  股派发现金股利2  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归母净利5.39  亿（+10.41%，政府补贴下降43.38%），扣非后的ROE  为16.47%（降低1.62%，降低原因主要是财务杠杆降低及全国分销和工业业务毛利率下降）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于加强了应收账款管理，经营性净现金流为5.91  亿（+34.29%）。
        销售费用下降了5.85%（市场开发费下降了83%），管理费用上升了11.30%（职工薪酬上升了32%），由于将外部借款替换为内部借款，财务费用减少了2999  万，同比下降200.17%。毛利率方面，总体分销业务毛利率为7.09%（上升了0.01  个百分点），工业制造毛利率为21.24%（下降了15.49  个百分点），仓储物流毛利率为33.06%（上升了1.99  个百分点）。
        强调下游医疗终端服务模式创新，以资本驱动上游品种布局
        公司目前首要任务是完成资产重组，后续混改预期依然是下半年的重点方向。年报披露重组事宜将在6  月底前完成实现并表，这不仅解决了北京地区的同业竞争问题，更重要的是打开了公司再融资的限制，为未来发展“精麻特”品种奠定资金基础。同时重组相关的配套融资项目有助于公司保持在医院纯销和基药配送市场的增长。因为背靠国药集团，公司在上游品种端具有较强优势，对于下游医疗端项目合作创新（如供应链延伸）及社区和小型民营医院资源的整合，可以放大分销平台的采配、营销、客户精细化管理功能，确保在纯销和基药市场的持续增长。
        强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营精麻品种占公司收入的21%左右（28-29  亿），后续二类精神用药的推广及辅助下游分销商做好临床推广，将继续推动公司在该核心业务的持续增长。
        口腔业务未来每年的增速至少保持在20%的增长，在产品端引进了新的产品线，公司致力成为终端覆盖面最广的口腔产品服务商。工业端国瑞冻干产品销售低于预期，无水乙醇审批延期，2016  年国瑞药业净利同比下降42.14%，归母净利约为1150  万，预计2017  年为公司贡献的利润变化不大。
        估值评级
        借助国药集团总公司在品种方面的优势，公司在精麻特药方面可以延续这种品种优势，打开再融资限制后通过向上下游渗透打通产业链形成竞争闭环，北京地区分销市场份额有望继续提高。重组前公司总股本为478.80  百万股，重组后总股本为764.64  百万股，预计2017  年6  月底完成重组后，2017-2019  年重组后备考净利分别为9.03、13.24、15.06  亿，备考摊薄EPS为1.18、1.73、1.97  元，根据行业平均估值给予33  倍PE，未来十二个月目标价38.94  元，给予“增持”评级。
        风险提示：公司混改预期延后，再融资进度低于预期，北京市场竞争加剧