业绩总结：公司2016年实现营业收入  65.3  亿元，同比下滑  14.9%；实现归母净利润5.4  亿元，同比增加70.2%；同时，每10  股派息数1.2  元（含税），圆满完成16  年业绩承诺（同比增加20%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主业增长稳健，盈利能力显著提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）毛利率提升明显。公司16  年家具主业共实现营收64.8  亿元（+6.3%），对应毛利率34%（+3.7ppt）。分业务来看，公司2016  年木地板实现营业收入44.44  亿元，同比增长12.8%，对应毛利率39.7%，提升了1.7  个百分点，我们判断主要来源于实木地板比例的提升所致；密度板实现营业收入16.9  亿元，同比增加0.7%，对应毛利率22%，提升了5.6个百分点。公司密度板价格同比下跌9.5%，而销量同比上涨11.3%；其他家具类产品实现营业收入3.5  亿元，同比下降27.4%，对应毛利率23.3%，同比增加4.5  个百分点；2）盈利能力显著增强。公司Q1-Q4  单季度净利润率分别为3%/5%/11%/12%，16  年全年净利率8.2%，同比增加3.1  个百分点。
        管理改善逻辑逐步得以验证，人造板子公司停止亏损业务。木地板方面，圣象集团2016  年实现营业收入46.1  亿元，同比增加9%，实现净利润2.3  亿元，同比增加84%，圣象集团2016  年净利率达到5%，同比改善2.2  个百分点，我们认为公司内部管控的效率提升明显，未来业绩有望进一步释放；人造板方面，公司16  年人造板集团实现净利润2.9  亿元，同比增加116%，由于黑龙江和福建子公司共计提1.2  亿元资产减值，黑龙江子公司亏损1.3  亿元，公司目前已经停止黑龙江业务，业绩有望减亏。
        产能扩张，业绩有望增厚。受消费升级的影响，下游定制家具发展迅速，拉动了刨花板需求。公司于2016  年12  月与宿迁市宿城区人民政府签署了《投资协议书》，拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6  亿元建设年产50  万立方米刨花板项目，项目投产全负荷运转后，预计年销售额为7  亿元人民币。
        盈利预测与投资建议。预计2017-2019  年EPS  分别为1.23  元、1.45  元、1.69元，对应PE  分别为17  倍、15  倍和13  倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位，市场集中度提升过程中龙头企业受益明显，给予公司25  倍PE，对应目标价30.75  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：内部结构治理或不及预期的风险；房地产或大幅调控的风险。