事件：公司2016年实现营业收入106.67亿元，同比增长12.83%；实现归属于上市公司股东的净利润14.27  亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.53  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2016  年Q4  实现收入及归母净利润分别为35.43  亿元\4.25  亿元，同比增幅分别为7.86%\-18.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配方案为向全体股东每10  股派发现金红利3.75  元（含税）。
        收入稳定增长，毛利率较去年同期小幅提升0.66  个百分点至38.36%，但三项费用率大幅增加3.75  个百分点，导致净利润增幅低于收入增幅，净利润率较去年同期下降1.05  个百分点至13.15%。1、分品类来看，儿童服饰成为拉动收入增长的主要动力。休闲服饰实现收入56  亿元，占比52.51%，同比增长3.6%；儿童服饰实现收入50亿元，占比46.88%，同比增长26.52%，成为拉动收入增长的主要力量。
        分渠道来看，线上收入超过32  亿元，同比增长80%+，收入占比30%；线下收入约为75  亿元，同比下降2.7%。线下收入下滑主要为公司改革传统商品运作模式，大幅度提升现货占比所致。2、毛利率较去年同期提升0.66  个百分点至38.61%，其中儿童服饰盈利能力更强一些，达到42.87%，较去年同期上升1.78  个百分点；休闲服饰毛利率则较去年同期下降0.84  个百分点至34.80%。3、三项费用率较去年同期提升3.75  个百分点至18.13%：其中研发费用同比增长102.43%至2.72亿元导致管理费用同比大幅增长42.61%，管理费用率上升1.08  个百分点至5.17%；因销售人员薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费伴随收入增长而增长，销售费用率上升1.79  个百分点至13.64%。
        财务费用率由15  年-1.56%变为-0.68%，为本期利息收入减少所致。4、资产减值损失较去年同期减少1.15  万元，主要因存货跌价损失减少4963  万元以及转回坏账准备4258  万元所致。另外，理财产品贡献了8285  万元投资收益，较去年同期增加2236  万元。
        积极推进物流基地和仓储物流建设，提升供应链效率。物流基地建设方面，目前已经开工建设的有森马（嘉兴）物流仓储基地项目，以及温州森马园区二期项目。电子商务（杭州）工业园项目预计2017年开工。仓储物流建设方面，公司推行JIT  和分仓，实现对订单快速反应和及时发货，提高了物流作业效率和货品周转率，在双十一峰值期间创造6  天发完350  万订单的行业纪录。
        加大互联网资源投入，投资3.39  亿元设立电商产业园。电商产业园的建设有利于推动公司线上线下业务融合，将助力森马在互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理业务的开展。2016  年度，电商零售收入超过32  亿元，同比增长80%以上，双十一促销活动中，销售额约6.5  亿元，森马品牌荣列天猫男装品类第二名，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。
        投资建议：2017  年商品运作模式变革仍将持续，线下业务收入增速放缓的局面短期难以扭转，童装以及电子商务业务成为公司业绩增长的推动力量。预计公司2017-2019  年EPS  分别为：0.59  元、0.72元、0.86  元，对应的PE  分别为16  倍、13  倍、11  倍。公司作为休闲服饰和儿童服饰行业的龙头企业，在服装行业需求端低迷的大背景下，仍然保持稳健的业绩增长，且紧跟市场调整发展战略，具有较强的安全边际，给予“增持”评级。