公司公布年报,实现营业收入 30.58 亿元(-0.14%),归母净利润 8.74 亿(+6%),扣非后净利润8.13 亿(+21.82%),经营性现金流14.2 亿(+6.43%),业绩略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
主营业务稳健增长,费用率总体。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)2016 年公司实现营业收入30.58亿元(-0.14%),其中自来水业务收入19.17 亿元(+6.67%),污水处理及管网业务收入9.15 亿元(-14.98%),垃圾渗滤液及污泥业务收入2.27 亿(+19.7%),整体毛利率41.95%。(2)公司费用合计为3.79 亿,三费率合计12.4%,去年同期费用为4.12 亿,费用率13.45%,费用率比去年下降1.05%个百分点;(3)公司实现经营性现金流14.2 亿,比去年同期增长6.43%。
供排水业务本地产能释放+异地扩张带来业绩持续增长。(1)报告期内,公司供水总量84,886.8 万吨,售水总量70,724 万吨,日均供水量232.56 万吨;污水处理总量82,031 万吨,日均污水处理量224.74 万吨;(2)公司受益于供水阶梯水价和污水处理费上调,水价和污水处理费上调带来营收增长;(3)公司供水不污水项目异地复制成功,海南、金埻项目均进入调试阶段,未来有望获得更多项目。
多元布局带来新兴利润增长点。(1)公司2300 吨/日垃圾渗滤液处理产能,2016 年垃圾渗滤液处理量75.21 万吨,利用率提高带来利润增长;(2)公司污泥产能400 吨/日,2016 年污泥焚烧处理量12.67 万吨,规划在建产能700吨/日;(3)公司垃圾焚烧在手产能3900 吨/日,万兴项目开始调试;(4)公司中水回用30 万吨/日产能,2016 年中水供应量6991.4 万吨,受益于黑臭河治理有望提升利润。
地方融资平台,PPP 项目,国企改革带来想象空间。(1)公司债券评级AAA 级,作为地方融资平台,融资成本低;(2)公司作为地方融资平台,有望借劣低融资成本承接PPP 项目,目前已有两个水务相关PPP 项目开展;(3)母公司兴蓉集团相关环保资产注入预期强烈。
首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们认为公司作为成都地方融资平台,主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP 带来业绩增长。预计公司17-19 年EPS0.35/0.40/0.46 元,对应PE17/15/13 倍,强烈推荐,目标价7.8 元。
风险提示:产能释放不达预期,PPP 项目风险,毛利率下行风险。