调味品升级趋势明显，健康、细分是发展方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调味品行业06-14年营收CAGR达18%，受经济下行影响16年承压估计增速5%-10%；17年行业呈现向好趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业结构升级趋势明显，一是品类之间替换，如味精需求萎缩，逐渐被高鲜度酱油与YE替代；二是品类内部结构升级，如高品质酱醋占比提升，估算高端酱油增速15%，高于行业增长。升级驱动因素包括消费理念转变、人均收入水平提升、消费渠道变化。未来估算超高端酱油至少4倍空间；高端市场还有翻倍增长。预计未来健康概念酱油将成升级主流，产品将出现更多细分功能，结构升级将持续。  行业增长来自于结构升级+提价，净利率可持续提升。量价拆分来看，酱油产量增速逐年下滑，16年1-10月已降至3.2%的低点，行业未来增长更多依靠均价提升，主要来自于结构升级+直接提价。调味品提价周期约2年，本轮提价由成本上涨推动，幅度在5%左右。调味品提价只涨不跌，因此成本上涨时随行就市，成本下跌可推动毛利率提升。叠加结构升级是长期过程，总体来看，行业净利率应可持续维持升势，板块市值也将持续提升。  公司积极求变，各有千秋。海天味业产品、渠道、品牌新思路效果渐显，产品升级持续成长，品类渠道双推进，业绩稳定。中炬高新前端销售良好，调味品保持向好趋势；地产业务重启受益地价提升，变为民企机制灵活利好长期发展。千禾聚焦超高端市场差异化发展，渠道发力全国化扩张，未来三年将保持高速增长。加加聚焦面条鲜与原酿造，大单品战略持续转型升级，酱油动销效果待观察。恒顺产能逐步释放，营销改革持续推进，公司国企改革进程值得关注。  板块滞涨+估值低位，基本面趋势向好，投资价值渐显。16年至今食品板块股价整体涨幅19%：其中白酒涨幅52%居于前列；调味品下跌6%，处于滞涨状态，大幅跑输食品整体。从PE水平来看，白酒PE处于14年后高点，调味品PE位于14年后较低水平。主因在于16年经济下行，调味品行业承压，投资者关注度较低。目前板块估值处于历史低位，后续行业结构升级+提价，基本面趋势向好，估值有望提升，调味品投资价值渐显。  投资建议：推荐中炬高新、千禾味业，关注海天味业、恒顺醋业、加加食品。调味品行业16年承压，17年以提价为开端，行业前景向好，部分公司业绩确定性高，持续性强，符合当前市场投资风格。顺应行业升级趋势，首先看好以高端酱油为主，品牌、渠道双扩张的中炬高新，以及主打"零添加"健康概念的千禾味业。龙头海天经营业绩稳定；恒顺管理层增持；加加食品有产业资本入驻，值得关注。
        风险提示：消费升级进展缓慢、销售进度不达预期、食品安全事件。