3 月新增社会融资规模2.06 万亿元,较上月提高9721 亿元,主要缘于委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票的大幅增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表外融资的大幅增加和间接融资的较快下降,其实反应出当前货币政策的两难性明显增加和操作空间更加狭窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一方面央行为抑制房地产泡沫和降低债市杠杆率,必须逐步收回前期稳增长时投放的巨量流动性,这是治标之策;同时,还要强化对金融结构尤其是银行的监管,规范其表外创造信用和助推社会杠杆率提高的行为,这些行为虽然在金融机构看来是基于自身利润最大化的理性选择,但在监管机构看来却是宏观金融风险的加大和系统性风险的创造,所以央行认为必须加强宏观审慎评估体系(MPA)考核,这才是降低和化解金融风险的治本措施。
但另一方面,央行在收缩流动性和降债市杠杆率的过程中,短期资金利率不断提高,并部分传导至信贷市场利率,导致债券发行受阻和社会融资成本提高。如一季度企业债券融资净减少1472 亿元,而去年同期为1.36 万亿元;社会融资成本的提高也恶化了债务高企企业的偿债能力,导致市场上出现越来越多的债券违约事件。这可能直接迫使央行不得不放松对不符合MPA 考核金融机构的奖惩力度和放慢推行MPA 考核的步伐,在实体经济利润改善、融资需求较强和表内贷款受限的背景下,导致委托+信托+银行承兑汇票等表外融资规模再次大幅提高,其中不无有央行的无奈和忍痛。所以我们能同时看到3 月份银行同业存单发行量又创新高。不难预见,未来MPA 考核可能要慢于市场预期,二季度内逆回购利率再次提高的频率要减慢,概率也在明显降低,尽管受市场资金紧张影响,市场资金利率会继续提高的风险,但政策利率会大概率保持稳定。
因此,央行现在可以加大操作力度的动作,就是加强结构性信贷管理和公开市场操作,收缩市场流动性。所以3 月央行加强信贷窗口指导,流入房地产市场的贷款资金减少,使新增贷款规模下降。
由于宏观经济政策导向的逻辑,由去年的稳增长变为今年的防风险,政府债券发行规模低于去年同期,但加上往年留转的5400 亿元专项建设债和央行会通过补充抵押贷款(PSL)渠道补充基建资金,今年基建投资有望保持较高增长。
基数下降、贷款减少、财政存款和非银行业金融机构存款的大幅下降,共同导致3 月M2 增速降低。预计未来短期内央行仍会抓住经济基本面企稳、通胀压力温和的时间窗口,加快收缩流动性和去杠杆进程,加上基数的降低,未来M2 增速下行压力仍然较大。