投资要点
华为-艾默生基因的创始团队,研发+产品+营销完美融合,围绕“一轴一网一生态”,打造智能制造和新能源汽车龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
汇川技术2003 年创立,创始团队中至少有10 位共同供职过华为电气和艾默生,技术和销售一流,当属最强的创始团队,核心团队持股,目前持股共40%以上,2010 年9 月上市,IPO 募资19.4 亿,上市6 年多做了三次股权激励,让员工共享公司成长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016 年公司收入36.60 亿,10 年内复合增长高达41.7%,净利润9.32 亿,过去10 年复合增速39.1%,远超同行。公司开创性的采用行业专机和细分行业解决方案、通过专家营销和灯塔工程推广,迅速在外资主导的工控行业打开局面并用不到15年的时间跨入第一梯队。公司的产品线从变频到伺服、PLC 等工控全系列产品,同时切入新能源汽车产业已成为电控龙头并全面打造动力总成系统,全面切入工业机器人领域,进入轨交领域拥有牵引系统,预计公司的产品市场容量超过1000 亿元。
工控自去年三季度起开始长周期复苏,公司行业营销进入收获期,今年通用自动化业务将实现高速增长,市占率持续提升。
工控行业过去四年震荡调整,去年三季度开始迎来结构性复苏,PMI、用电量、通用设备等数据均验证持续好转,此轮复苏是经济周期好转叠加装备制造业产业升级和自动化改造,好转的时间周期和力度都持续超市场预期,一季度工控企业普遍显示超预期增长。汇川一方面善于把握新兴行业比如3C、锂电、新能源汽车等新兴行业的需求,另一方面将下游行业进行充分的细分和提供深度解决方案,在纺织、空压机等行业取得重大突破,在行业复苏中取得全面的增长,去年三季度开始通用板块取得60-70%的增长并延续到今年。通用变频2016 年收入6.1 亿,同比增长近40%,今年延续,未来有望到20 亿以上。
通用伺服去年3.2 亿,一推出就连续增长超过50%,今年势头更猛,未来做到10 亿以上。PLC 去年也接近1 亿,未来将保持40%增长。注塑机伺服下游复苏和电压伺服普及,预计今年将有30%增长。通用板块今年将显著受益于周期的复苏整体实现50-60%的增长。
新能源汽车电控龙头,今年电机和物流车电控放量,重金投入乘用车动力总成,未来潜力巨大。公司2009 年开始新能源乘用车研发,跟江淮等供货,根据新能源车发展趋势2012 年战略转型新能源客车,并给宇通独家开发和供应电控,3 年迅速成为行业第一,目前已下线10 万台以上。2016 年实现收入8.45亿,今年将实现30-50%增长。2016 年收入中宇通占比约75%,辅控开始在南京金龙、珠海银隆等有突破,未来将持续,今年推出电机,也有望为宇通供货。物流车方面公司已和东风、通家等多家物流车企合作,今年将受益于行业的爆发。新能源乘用车方面公司重金投入,已建立300多人的研发团队,跟和奥迪、宝马供应商BRUSA合作打造全新的新能源乘用车平台,参照国际一流水准的年产10万台动力总成线年中建成,国内和比亚迪、东风、奇瑞、东南、江铃、北汽等多家车企合作,国际跟大众、奥迪等都有接触,未来有望进入外资一线品牌供应体系,公司在乘用车领域高举高打,对标博世,未来发展空间极大。
电梯一体机全球第一,今年复苏也超预期,未来通过外资大客户和海外市场战略保障持续增长。电梯一体机自2005年推出以来,恰逢中国房地产市场崛起,因其高性价比和易用性迅速占领市场并占据主导地位,去年销售约26万台,全国约三分之一份额,在内资品牌中份额预计超过60%,收入9.68亿,收入占比已降到25%,在电梯行业低迷情况下过去几年均保持在8%左右的增长,主要通过多产品、外资客户、海外市场三大策略来实现。今年初增长情况也超预期,跟房地产复苏有关。展望未来,公司在国际大客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,去年先后拿下了多家500万级以上客户,依然有很大的空间;海外市场,尤其在印度电梯市场已经占据领导地位,并开拓新的区域市场。电梯一体机业务未来预计保持10%左右增长,并在电梯物联网方面进行积极探索。
唯一掌握自主知识产品和运营经验的轨道交通系统民营企业,未来发展空间大。轨道交通发展迅速,一条地铁轨道牵引系统3-5亿元,未来5年每年预计有100亿左右市场空间。国内市场最初被西门子、庞巴迪等外资企业垄断,南车时代自2007年中标第一条轨交,目前市占率已达到一半以上。汇川2015年收购了江苏经纬轨道,技术来自斯柯达,研发实力行业一流,去年顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,是国内除南车外唯一一家具备自主知识产权和应用案例的民营企业,先后中标提供苏州2号线、2号延伸、3号线、3号线4条地铁线的轨交牵引系统。
未来深圳地铁规划线路极多,公司正积极参与投标,今年有希望实现突破。今年1月引入新投资者庄仲生,其公司在受电弓领域市占率约70%,承诺在苏州、深圳以外获取订单。2016年底轨交牵引系统约有6亿合同待执行,在苏州以外城市突破有望,未来有望成为公司新的业务支柱。
掌握机器人核心零部件技术,开始拓展到整机,全面打造工业机器人龙头企业。我国工业机器人过去几年持续高速增长,2016年中国工业机器人销量约9万台,增长近30%,占全球市场30%,持续保持全球第一。汇川自2012年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,实施“面粉+配方”战略,目前已实现伺服、控制器、工业视觉等关键零部件的国产化,并在2016年从核心部件进入机器人整机领域,实施“整机+工艺”战略,推出SCARA机器人和6轴机器人,并批量。今年公司还将推出四款新的机器人,面向3C,手机制造,光伏制造及LED等环节。公司的机器视觉产品在缺陷检测领域销售增长较好,去年上半年成立了沃尔曼公司,并收购上海莱恩60%股权获得丝杠产品。目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台,是国内少有的掌握核心零部件技术的工业机器人企业,未来将结合在工控方面的市场和行业应用优势,全面打造智能制造龙头企业。
盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,在机器人领域的大力布局,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。