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研究报告:国信证券-高收益债周报:1~4月信用利差走势及其原因总结-170420

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-04-20 15:16:35
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,李智能
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 571 KB 分享者: 32****2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        上周市场行情回顾
        1.美国高收益债市场行情
        上周美银美林高收益债指数先涨后跌,最终指数与上上周五持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2.中国高收益债市场行情
        上周国信中国高收益债收益率指数明显下行,从上上周的7.32%下行22BP至7.10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而上周5年期国债收益率上行约9BP,整体高收益债利差明显收窄。
        小专题:1-4月信用利差走势及其原因总结
        1、2017年春节后,国内公开市场操作利率上调确认宽松的货币政策已结束。2月份5年期国债收益率有所上行,产业债信用利差明显走阔,最高上行约40BP。3月以来,利率债收益率仍在震荡并小幅上行,但产业债信用利差却有所收窄,且评级越低收窄幅度越大。从2月的最高点开始计算,截至4月18日,5年AAA、AA+、AA、AA-级中票与5年期国债的利差分别回落13BP、13BP、20BP、31BP。
        2、3月以来,信用债表现明显好于利率债,我们认为原因主要是:一方面,国内缺乏做空机制,因此票息收益显得特别重要,而少持有一天就要少拿一天的票息收益,因此前期抑制的配置需求会有一个较集中的释放;另一方面,一季度国内经济增长超出市场预期,工业增加值持续回升,这一定程度上进一步缓释了信用风险担忧,因此我们看到等级越低的产业债信用利差收窄越多。
        3、分别从上、中、下游产业债的表现来看,上游行业表现最好,行业利差大都持续收窄或处于低位。中、下游行业表现稍逊色一些,其行业利差大都有所走阔。
        4、我们认为上游行业信用债的表现优于中、下游行业或反映的是2017年需求侧托底刺激弱化的预期。随着汽车、地产刺激政策退出的持续影响,下游需求将随之回落,下游需求的回落将立即影响到下游行业的收入和盈利,并将进一步影响中游行业的需求和产品价格,而向最上游的传导还需更多的时间,因此目前中、下游行业利差先较上游行业走阔。实际上,CPI反映的下游终端产品价格仍然低迷,而钢材为代表的中游产品价格3月以来已开始明显回落,但以煤炭为代表的上游产品价格依然坚挺,与上述逻辑较为契合。
        

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