一季度业绩靓丽
公司17年一季度收入增长22.6%至6.31亿港币,毛利率为53.5%,较16年四季度仅下降0.2pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】输液板块销售额增长25.6%至5.67亿港币,其中软袋销售额增长32.0%至3.94亿港元,塑瓶销售增长7.3%至1.23亿港元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)还原人民币口径后,整体收入同比增长约为30.7%,输液板块增速约为33.9%,软袋销售额增长约为40.7%,塑瓶销售额增速约为14.4%。考虑到春节影响,每年一季度均为全年淡季,销售额及毛利率均处于全年最低水平,公司17年一季度环比及同比增速均比往年一季度情况更好。
产品价格维持稳定,集中度仍将继续提高
17年一季度四大品类产品价格与16年四季度相当,比16年全年均价更高。预计随着产业集中度提高,产品价格将维持稳定。且随着高端品规销售占比提升,平均单价有进一步提高空间。国家局飞检及挂网采购模式导致行业将长期维持集中度提高的趋势。17年一季度收入与16年下半年平均季度收入相近,毛利率比16年下半年平均毛利率略高。我们保守假设17年上半年净利率与16年下半年相若,二季度收入环比一季度增长10%,不考虑汇兑损益,则上半年净利润能达到3.0亿港币,同比增速达40.7%。
增量市场保证输液销量增长
公司年报提及17年销量目标为13亿瓶/袋。但留意到现有市场如北京、山西、河南、辽宁、安徽市占率仍处于较低水平,17年新增市场有广东、上海及江苏等。预计15-16年增量市场渗透率将继续提高,17年增量市场贡献额外销售,全年销量极有可能超过既定目标。
深港通标的,估值处于较低水平
公司属于港股通中关注度较低、估值较低的标的。以17年市盈率计算,港股通医药板块平均估值为28.8倍,药品板块为19.7倍,公司17年市盈率为14.2倍,PEG为0.59。且行业整合趋势及公司自身产品结构改善趋势将长期维持,公司陆续有新产品投入市场,未来增长有保障。目前输液板块在医药行业中关注度较低,随着行业拐点趋势及公司独特龙头地位逐渐被市场认识,估值有望得到修复。
维持目标价4.0港元,买入评级
考虑到仅一季度表现超预期,我们暂不调整全年盈利预测,维持目标价4.0港元,对应2017年EPS的18.6倍市盈率,较现价有30.7%的上升空间,买入评级。