投资要点
        本部产品升级趋势明显，百草味品类趋于多元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016  年实现收入20.72亿元，同比+86.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）百草味于16  年并表4  个月，贡献收入11.26  亿元，是公司收入增幅明显提速的主因，剔除百草味，本部实现收入9.46  亿元，同比-15.01%。本部产品结构呈优化趋势，原枣类产品下滑明显，休闲红枣类产品增幅显著，占本部收入比重提升，此外，本部的木本粮及饮品类产品亦保持稳健增长。百草味16  年全年约实现23  亿元收入，同比+90%。产品结构呈多元化趋势，传统主力产品坚果系列、坚果礼盒系列及果干系列比重下行，而新品类肉脯\海鲜及糕点糖果系列占比提升。
        百草味拉低整体毛利率，但贡献部分盈利。16  年公司整体毛利率为33.73%，同比下滑6.38pct。百草味并表降低休闲枣类毛利水平，同时新增毛利率较低的坚果系列，是整体毛利率走低主因。百草味并表提高费用支出，但鉴于并表后的收入增量更大，16  年公司整体费用率下滑8.4pct  至34.48%，公司实现归母净利3.93  亿元，同比+1,314.69%，净利率为1.89%。其中百草味贡献净利约1,600  万元,本部与百草味净利率分别在4.0%及1.4%的水平。16  年公司非流动资产处置损益、政府补助以及交易性金融资产相关投资收益大幅增加，助力净利表现，扣非后归母净利为-3.82  亿元，同比-33.30%。
        17  年新品及渠道优化将为亮点，期待与百草味协同效应。百草味目前正在孕育下一个大单品，有望在二季度上市，未来将围绕“代餐零食”及“短保”趋势继续打造大单品。本部将纵向持续提升深加工产品占比，横向提升新开发品类（坚果、代餐糕点、冻干等产品）的销售。渠道方面，本部今年将新增80-100  家专卖店，电商渠道制定了4.2  亿的收入目标，同时商超渠道盈利有望进一步改善，全渠道均有望实现较好发展。目前百草味创始人蔡总调任母公司进行百草味及本部融合管理，17  年协同效应有望逐步发挥。
        盈利预测及投资建议：预计17-19  年公司收入分别为50.2  亿元（+142.2%）、85.5  亿元（+15.5%）及128.4  亿元（+50.2%），EPS  为0.48  元（+220.0%）、0.92  元（+91.7%）和1.52  元（+65.2%），对应PE  为56x、29x  及18x。17  年本部将加大产品及渠道的调整力度，有望迎来业绩拐点。同时百草味新品将上市，伴随公司整体业绩改善预期有望成为股价催化剂。目前公司市值不足70  亿，对应百草味PS  不足1.5  倍，达到合理区间。维持“买入”评级。
        风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑