投资要点
事件:南京银行发布2016 年报,全年实现归母净利润 82.62 亿元,同比增18.01%,符合预期,折合EPS 1.33 元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 年末资本充足率 13.71%,存贷比 50.64%,成本收入比24.80%,拨贷比 3.99%,拨备覆盖率 457.32%,公司拟10 转4 股派2.6 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
规模增长覆盖息差下滑:公司2016 年录得营收/净利润266.2 亿元、82.6 亿元,同比分别增长16.6%、18.0%,全年业绩符合预期。 Q4 单季度净利润19.1 亿元,同比增长4.8%,增速显著低于全年,主要收到收入端拖累,Q4 营收55.6 亿元,同比下滑10.7%,息差是主要拖累因素,我们测算Q4 净息差1.80%,环比下滑24BP;不过从全年来看,公司业绩增长仍领先同业,规模增长是主要原因:年末生息资产同环比分别增长32%、3.6%;并且我们也欣慰的观察到,Q4 信用成本已显著降低,单季度年化信用成本1.54%,远低于3Q 2.83%以及上年同期3.44%的水平,这也是四季度利润增长好于营收的主要原因。
生息资产结构改善:从资产规模的细项来看,年末增长超过三成的生息资产构成中,贷款同比增长31.5%,目前南京银行的贷款在生息资产中占比仅30.7%,低于上市同业,不过我们也观察到近几个季度贷款配置有所增加,个人按揭贷款亦有部分贡献; 与之对应的是债券投资类资产增速有所放缓,主要体现在应收款项类投资(主要为信托及资产管理计划受益权)的收缩,Q4 末应收投资类资产环比再次回落18.1%,同比下滑27.7%,虽然对短期息差影响偏负面,不过预计能有效释放资本占用,提高资金使用效率。此外,我们观察到年末公司加大了同业存放的规模,同业资产占比环比提升2.7 个百分点至10.1%
资产质量基本无忧:正如我们近期深度报告中所述,2016 年下半年以来,银行业资产质量区域性、阶段性的企稳已基本确认,尤其是长三角等相对发达地区更为显著。 从南京银行来看,公司生息资产中贷款占比相对较小,得益于特色化的资产结构,公司2016 年末不良率维持在0.87%的低水平,环比持平;而一些隐性指标则更为优异,年末关注类占比1.93%,环比下滑23BP,加回核销后不良生成率1.62%,较2015 年回落18BP;不此同时,公司拨备覆盖率仍高达457%,存在较大的调节空间。当然,目前公司债券类投资占比仍高达50%,近期金融去杠杆的政策对债市的影响仍值得关注。
投资建议:公司以其特色化资产结构维持较高的成长性,为应对监管公司也灵活调整了资产负债结构,预计公司未来两年仍能维持较快增长,考虑到2017 年行业资产质量的改善以及息差的表现大概率超预期,上调盈利预测10%左右,预计2017-2018 年分别实现净利润96.7 亿元、120.6 亿元,同比分别增长17.0%、24.7%,对应EPS 分别为1.11、1.40 元(已考虑转增股本以及优先股股息扣减),目前股价对应2017 年PE 6.89X、PB 0.99X,估值不高,鉴于年报公布后的估值切换以及行业基本面的改善,提升公司目标价至14.5 元,对应2017 年PB 1.3X,上调评级至买入-A。
风险提示:资产质量超预期恶化;宏观经济超预期下行;债券违约风险集中爆发