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汇川技术研究报告:东吴证券-汇川技术-300124-通用自动化增长超预期,新能源汽车动力总成值得期待-170425

股票名称: 汇川技术 股票代码: 300124分享时间:2017-04-25 18:12:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 939 KB 分享者: JUF****82 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        2017  年一季度收入增长37.73%,利润增长23.54%,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017  年第一季度实现收入7.82  亿元,同比增长37.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72  亿元,同比增长23.54%,对应每股收益为0.11  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司扣非后属于上市公司股东净利润1.49  亿元,同比增长16.33%,营业外收入为0.94  亿元,同比增长69.87%,主要是由于公司收到退税增加及子公司长春汇通收到拆迁补偿款。公司4  月9  日预告一季度收入增长25-45%,利润增长15-30%,一季报实际业绩略高于此前预告中值,略超市场与我们的预期。
        通用自动化业务高速增长,订单同比增长60.41%超预期,预计2017  年将实现50%以上增长。智能装备&机器人业务一季度实现爆发增长,订单8.93  亿,同比增长60.41%,一季度通常是行业淡季,而今年一季度订单环比去年四季度8.8  亿有所增长,大超市场预期,其中通用自动化业务(包括通用变频、通用伺服、PLC&HMI  等)订单同比增长80%以上,预计电梯一体机板块订单增速在20-30%。通用变频实现2.15  亿收入,同比大幅增长75.86%,超出我们此前预期,公司在纺织、空压机、新能源汽车空调等领域市占率持续显著提升,迎来高速增长,我们预计全年将实现近50%增长,将实现约9  亿元收入。
        通用伺服实现收入1.33  亿,同比增长105.88%大幅超过市场预期,我们预计全年将实现近60%增长,预计收入近5  亿元,伺服行业受益于产业升级以及锂电、3C  等新兴行业快速发展,近几年持续保持高景气度,同时公司市场份额仍有较大提升空间,预计明年仍将保持50%高速增长。PLC  及HMI  产品实现收入0.33  亿,同比增长96.25%同样大超预期,预计全年有望实现50%增长。电液伺服系统(电液事业部+伊士通)实现收入0.93  亿,同比增长13.47%,订单增速更高,注塑机行业需求有所回升,预计板块全年有望实现20-30%增长。
        新能源汽车受补贴政策影响一季度下滑,预计5、6  月份将开始放量,乘用车动力总成值得期待。新能源汽车&轨交板块一季度订单0.44  亿,同比下滑54.72%,,主要是由于受到行业补贴政策调整影响,一季度新能源客车销量大幅下滑,新能源汽车板块实现收入0.44  亿元,同比下降38.35%。汇川的主要客户宇通一季度新能源客车销量不到500  辆,而去年同期为1300-1400  辆,汇川新能源汽车业务宇通的占比下降到75%,去年开发了南京金龙、珠海银隆等客户,因此汇川的新能源汽车业务一季度好于宇通。公司新的电机产品已供宇通试机,今年有望实现较好增长,同时在新能源客车领域持续拓展新客户,
        市占率有望进一步提升。新能源物流车领域公司去年收入几千万,今年有望实现翻倍增长达到1亿以上收入。乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,包括国内和国际品牌,全新平台乘用车电控产品今年下半年开始销售,同时公司与Brusa合作,开发的乘用车动力总成系统也即将推出,将在明年有大的贡献。整体而言,公司新能源汽车业务今年有望实现30-50%的增长,并且有望进入一线外资品牌供应体系,是未来发展潜力非常大的方向。
        电梯一体机增长13%,行业需求复苏超预期,预计全年将实现10%以上增长。电梯一体机实现收入1.93亿元,同比增长13%。我国房屋新开工面积去年以来取得较好增长,2016全年同比增长8.1%,今年1-3月同比增长11.6%,电梯的安装通常滞后于房屋开工一年左右,预计今年电梯一体机需求将有稳定增长。公司在外资客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,市占率仍有较大提升空间。同时公司在海外市场不断取得突破,尤其是印度市场已经占据领导地位。预计今年公司电梯一体机业务将实现10%以上增长,电梯物联网已累计10万用户,仍将积极探索。
        轨交业务增长较好,有望在苏州以外城市实现突破,增长潜力极大。公司轨交板块实现收入0.46亿,同比增长146.41%。截止一季度末,公司轨交业务仍有4.75亿订单,主要是苏州地铁3号线,预计今年将实现3亿以上收入。我国轨道交通牵引系统每年有100亿左右市场,公司正积极参与深圳等地的地铁招标,同时去年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生,其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单,我们预计今年有望实现突破。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进,未来轨交业务盈利能力将持续提升。
        毛利率因收入结构变化下降1.96%,销售人数增长28%同时费用率微增0.19%,费用控制较好,管理费用率因研发投入较多增加3.24%。第一季度毛利率为46.57%,同比下降1.96%,主要是由于公司轨道交通牵引系统、高压变频器等低毛利产品销售比重增加,公司将持续推出高毛利率新产品以及行业深度解决方案,预计2017全年毛利率将同比保持稳定。第一季度销售费用为0.84亿,同比增长40.20%,销售费用率为10.75%,同比小幅增长0.19%,而销售人员从2015年679人增加到了2016年底871人,人数增长28%,说明销售费用控制较好。一季度管理费用1.84亿,同比增长59.71%,管理费用率为23.57%,同比增长3.24%,主要由于公司研发及管理人员数量增加及研发投入加大导致,股权激励分摊费用也有所影响。一季度财务费用为净收益0.1亿,同比去年466万增长115.14%,主要是票据贴现利息减少和银行定期存款利息增加,财务费用率为-1.28%,同比下降0.46%。
        应收账款下降23.70%,经营活动现金流下降54.36%。公司存货为8.76亿,较年初增长16.65%。应收账款为8.62亿,较年初下降23.70%,应收票据11.10亿,较年初上升14.86%,增速低于营收增速,营收质量良好。预收款为1.58亿,较年初下降6.52%,预计是由于公司轨交等业务收入确认。一季度经营活动产生的现金流量净额为457万,同比下降54.36%,主要是由于职工薪酬福利支出增加,同时公司自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加,材料款、税费等费用也有所增加。
        盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
        风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
        

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