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科陆电子研究报告:东兴证券-科陆电子-002121-小荷才露尖尖角,储能、车桩运营大有可为-170426

股票名称: 科陆电子 股票代码: 002121分享时间:2017-04-26 15:52:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨若木
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 674 KB 分享者: ron****rry 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        4  月26  日,公司发布了2016  年年度报告,全年实现营业收入31.62  亿元,同比增长39.82%,归母净利润为2.72  亿元,同比增长38.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        同时,公司发布了2017  年第一季度报告,实现营业收入7.10  亿元,同比增长72.73%,归母净利润0.48亿元,同比增长382.30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        观点:
        16年业绩符合预期,17年且看储能和车桩联营业绩爆发
        公司2016年业绩均实现将近40%增长,其中营收基础主要为以智能电表为主的智能用电业务,其营收为14.7亿元,占总营收约47%,毛利率相对较低,占总毛利比重约为40%。受子公司百年金海并表影响,公司智慧工业实现收入5.9亿元,同比大增216%;但百年金海由于智慧安防项目工程进度较原定计划滞后,系统集成完工验收进度低于计划,并完成2016年5000万元的承诺利润,实现净利润4666万元,完成率93%。公司业绩的另一重要增量来自于新能源业务,公司2016年新能源业务实现利润5.9亿元,同比增长26%,相较以往增速有所放缓,但我们认为这是公司新能源业绩全面爆发前的蓄力,2017年公司新能源业务在储能及新能源车桩联营方面将迎来显著成长机会。
        多维度挖掘储能价值,抢占储能爆发风口
        公司储能产品线完备,有效整合了储能锂电池、PCS(双向变流器)、BMS(电池管理系统)、EMS(能量调度系统)等核心技术,在产品质量、成本和效率等方面具备强大的核心竞争力,储能项目建设规模将近300MWh。公司充分发挥传统配用电业务与国网、电力企业之间的长期合作优势,对于储能在调频、AGC控制等大规模电网级应用拥有深刻的理解,不断开发储能系统在电网领域应用价值,并在实时调控和优化运行微网和独立电网方面拥有丰富。同时,公司在工商业用户侧领域,通过削峰填谷参与电网调峰,并在工商业领域通过需量调度控制为终端电力用户大幅降低用电成本,是国内唯一一家在电网级、商用级和户用级三大领域拥有大规模储能项目商业化实践经验的企业。随着国内储能政策东风渐进,我们认为储能行业今年将正式进入爆发元年。目前公司参与到上能电力“五年一万个储能电站”计划,预计后期将持续提供充足的订单保障,助力储能业务实现几何级爆发增长。
        3万公里非利空,运营优势显神通
        在新能源汽车与充电桩领域,公司通过“动力电池—新能源汽车运营—充电桩生产及运营”的纵向产业链优势,从充电场站运营延伸至新能源物流车运营、新能源大巴车运营和乘用车分时租赁横向布局,形成了车桩一体的新能源汽车运营的生态体系。
        在应对3万公里的新能源汽车运营补贴里程门槛上,公司显现出了强大的运营优势。以地上铁物流车(公司占44%股权)为例,公司通过与充电站结合布局多个批量运送中心,打穿传统物流局限,形成业务叠加化、物流公交化和社区管道化的独特优势,并借助公司充电网络确保车辆安全行驶和充电,实现电动物流车运营的平台优势和经济优势(同传统物流车相比节约50%以上运送成本),可在较短时间内达到3万公里的补贴门槛。公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅扩展1000辆和10000辆,在公司强大的运营优势下,必定具备庞大的车厂客户基础和强势议价能力,保障电动车运营的盈利能力。随着公司车辆数量的放量,新能源汽车运营业务经济效应将快速显现,同时,在庞大的新能源汽车基数下,公司充电桩运营业务亦将迎来业绩兑现。
        结论:
        我们强烈看好公司在储能完整产品线和多领域系统解决方案的龙头地位,不断开发储能在调频调幅等领域的价值。同时,借助公司和地上铁产业链先发布局和车桩联营模式,公司能在较短时间达到3万公里的新能源汽车运营补贴门槛,新能源汽车运营业务具备良好的客户基础和盈利优势。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为55.4亿元、74.7亿元和91.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.0亿元、8.1亿元和10.6亿元,EPS分别为0.43元、0.58元和0.75元,对应PE分别为19.7、14.7和11.2倍,维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示:
        储能项目落地低于预期,新能源汽车运营里程门槛达标低于预期。
        

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