投资要点
A 股盈利迎来明显反弹,但价格回落经济全年高点或已过。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历经长达6 年的经济低迷之后,2016 年在上游大宗商品价格上涨的带动下,A 股盈利迎来明显反弹,总资产周转率筑底回升助力企业ROE 大幅改善,主板企业在此轮复苏中受益颇多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但随着补库存周期临近尾声,房地产调控趋严致地产投资减缓,PPI 价格指数已高位回落,经济整体向下压力明显加大。A 股毛利率于2017一季度已现回落,成本的快速上涨以及财务费用率压力加大越来越成为企业成长掣肘,经济的持续反弹存疑。
中上游供给侧改革效果较为显著,对A 股盈利贡献趋降。2016年,在中上游行政化去产能和需求端基建、地产投资扩张的共同拉动下,“三黑一色”产品价格大幅上涨、行业盈利剧增,供给侧改革成为A 股盈利改善最重要力量。但供给侧去产能的核心是加速产能出清、提升企业资本回报率,在相关政策的坚定推行下,主要去产能板块在建工程同比增速在2015 年便已进入负增长,过剩板块产能规模切实下降;且随着行业环评标准的提高,煤炭开采等行业集中度明显提升,上市公司营收和利润占行业比重大幅增加。然而,随着需求端持续改善趋弱,大宗商品价格明显回调,供给侧改革板块盈利对全部A 股的贡献大概率将趋降。
泛制造业投资意愿有所提升,但成本端压力不可小觑。2016 年国内经济反弹下,泛制造业中建筑材料、国防军工、机械设备、交通运输以及轻工制造盈利明显改善,汽车、建筑装饰、电气设备以及公用事业盈利则变化不大,整体来看下游房地产投资拉动的痕迹依然较重。但泛制造业ROE 的改善有效刺激了企业投资意愿回升,金融监管加强,资金“脱虚入实”效果亦已初见成效,制造业盈利贡献有望在2017 年企稳甚至回升。同时,值得警惕的是随着人口红利消退、用地成本提升,泛制造业毛利率几全线回落,成本端的压力已不容小觑。
大消费细分板块集中度提升加速,有需求支撑的盈利改善值得期待。2017 一季度大消费类和TMT 板块整体的净利润增速和ROE多呈跌势而未见实质性的改善。相比之下,纺织制造、饮料制造、一般零售、商业物业经营、农产品加工、专业零售等细分的传统消费板块在经历长期行业亏损之后,集中度加速提升,盈利的改善则十分明显。未来随着人均可支配收入回升、房地产资金虹吸效应减弱,消费需求或稳中有升,下游行业集中度提升带来的盈利改善更加值得期待。
风险因素:金融风险、宏观经济政策风险