报告摘要：
        中观行业：盈利改善趋缓，资本结构小幅优化
        从盈利能力来看，2017  年一季度全部A  股上市公司（非金融）整体毛利率为19.11%，较2016  年四季度相比下滑0.36%，但整体净利率上升1.12%至5.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】采掘、通信、非银金融行业净利润增速改善较大，其中采掘行业改善最为明显；而电力行业2017  年一季度环比增长率仍然为负，行业盈利能力进一步恶化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，计算机、电气设备、纺织服装行业一季度净利润出现负增长；农林牧渔行业净利润增长率下滑较快；有色金属、煤炭开采等行业同比增长率虽然也有所下滑，但仍保持较快增长。
        从现金流来看，行业分化较大，自由现金流指标仍不乐观。2016年，建筑、水泥、煤炭、钢铁等行业自由现金流改善较多，通信、计算机、有色金属、家用电器等行业自由现金流恶化明显。2017  年一季度，煤炭、钢铁行业自由现金流情况继续改善，通信行业自由现金流情况有所缓和，但大部分行业自由现金流出现不同幅度恶化。外部现金流方面，家电、汽车、通信、交通运输等行业筹资现金流改善较多，采掘、石油化工、水泥、建筑材料、煤炭、钢铁等行业筹资现金流流出规模扩大。
        从资本结构来看，资产负债率指标普遍改善。2016  年机械设备、电子、家电、休闲服务、农林牧渔、水泥、交通运输、汽车、房地产等行业资产负债率上涨，其中机械设备行业资产负债率上涨9.68%，资本结构明显恶化；其余行业资产负债率出现不同幅度下降。2017年一季度，家电行业资产负债率继续显著上涨，房地产、农林牧渔、造纸、电力行业也有小幅上涨，其余大部分行业资产负债率均有所改善，尤其是计算机、石油化工、汽车等行业改善较为明显。偿债能力方面，2016  年房地产、造纸、有色金属、煤炭等行业改善较大，通信、钢铁、汽车等行业出现恶化；2017  年一季度，水泥、煤炭、钢铁、房地产行业同比明显改善，农林牧渔行业明显恶化。
        随后，我们对煤炭、有色、钢铁、水泥、石油石化、基础化工、电力、造纸、汽车、房地产、交通运输等十一个行业的2016  年年报和2017  年一季度财务报告进行重点梳理。
        一级市场：信用债发行回暖，净融资缺口扩大
        本周一级市场整体发行量有所上升，但到期规模增加推动净融资缺口扩大。从行业来看，非银金融、商业贸易，建筑装饰、有色金属、钢铁、建筑材料、医药生物、房地产都明显增加，交运运输、机械装备、通讯有所降低。除房地产、非银金融、医药生物、计算机、农林牧渔、轻工制造、国防军工、汽车等行业净融资额为正或在零值左右外，其他行业净融资额均为负值，尤其是采掘、公用事业等行业。从品种来看，短融、中票、公司债、企业债、定向工具发行量都有所上升，其中中票和公司债上升幅度较大，除公司债外，短融、中期票据、企业债和定向工具净融资额均为负值。与上周相比，本周取消发行的债券数量略微增加。5月以来煤炭、钢铁、水泥、有色行业净融资总额为-614.04亿元，融资缺口扩大。房地产行业融资缺口缩减，5月以来净融资额为9.15亿元，发行总量占到期总量的108%。
        二级市场：城投债利差走阔，中长久期产业债利差收窄
        本周二级市场各期限收益率表现不一。从银行间市场来看，中长久期品种利差均明显收紧。从交易所市场来看，除1年期AA级、3年和5年期AA-级债券利差走阔外，其他产业债信用利差明显收窄，且短期债券利差收窄最为为明显；城投债信用利差方面，除6个月和3年期AA+级债券收紧以外，其他债券明显走阔。
        对于之前公布的50号文，我们认为其重点并不是对存量政府违法违规举债、担保行为的排查，更深远的影响来自于其对地方政府的行为规范做出了更加细节性的规定和指导，这将改变43号文之后“政企分离”的缓慢状态。如果进程加快且持续（政策规范执行力维持高位），我们可能会看到以下两种利差的走阔：
        首先城投债各期限、各评级信用利差缓慢走阔，且评级利差也会拉开。但2016年三季度开始金融市场的去杠杆持续进行，流动性压力下信用利差亦持续上升，因此当前这个时间点判断50号文对城投债绝对信用利差的影响程度难度较大，如果排除掉监管压力导致流动性溢价上升的影响，参考过去的政策影响预期50号文的冲击下信用溢价上行10-20BP；其次AAA级以下城投债相对于产业债的优势降低，“城投债-产业债”负利差将得到修复，城投公司逐步回归信用风险主体的位置，这一点主要体现在中低评级主体以及长期信用利差上。
        市场成交：异常成交数量小幅减少
        除去交易30天以内到期的债券，本周高估值成交债券数量为67只，相比上周明显减少，成交时间分布较为均匀。从行业层面来看，主要分布在25个行业，其中综合II最多，成交14只；房地产开发和基础建设行业分别成交9只和11只；专业零售、黑色金属、化学制药分别是3只；电力、多元金融、水务、食品制造、有色金属分别是2只；其他14个行业各成交1只。
        本周低估值成交债券共35只，相比上周小幅增加，主要分布于16个行业，成交时间主要集中于本周前三天。其中，房地产开发行业成交7只债券，位居榜首。电力和银行II业分别成交4只债券；综合II和基础建设分别成交3只；石油开发、专业设备、钢铁II分别成交2只，其余8个行业均成交1只债券。
        风险提示
        非上市发债公司经营情况弱于上市公司，监管政策超预期