核心观点：本期报告编译自HORSEMAN  资本2016  年7  月的报告
        VIX  交易工具的发展削弱了VIX  指数反映市场实际波动率的功能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）VIX  使用标普500  指数期权的隐含波动率，衡量市场对未来30  天股市波动的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）VIX  可以看作是为投资组合购买保险所付出的成本；（2）2009  年以来VIX  ETF  开始盛行。VIX  ETF  的本意是复制VIX  指数，但由于VIX  期货只有在前两个月才有流动性。因此，VIX  ETF  的通常做法是不断买入在两个月内到期的VIX  期货，并在这些期货快要到期的时候卖出他们，也就是说，VIX  ETF  在结构上存在卖出短期VIX  期货的倾向，加上这些ETF  的成交额巨大，结果导致当担忧股市波动加剧的投资者买入VIX  ETF  的时候他们对两个月期的VIX  期货施加了上涨压力，对一个月期的VIX  期货施加了下跌压力，反而压低了VIX  的实际水平。（3）VIX  交易工具的发展反过来对VIX  自身造成了影响，投资者在使用和参考VIX  的时候需要谨慎。
        VIX  指数走势与交易工具的关系不断在变化。（1）2004  年之前VIX  没有任何交易工具，2004  年VIX  期货推出，这一时期VIX  的走势与商业交易者的净持仓一致，VIX  通常在商业交易者持净多仓时处于高位；（3）2009  年VIX  ETF  进入市场，2013  年9  月之前，VIX  的走势与商业交易者净持仓的关系出现逆转，与VIX  ETF  的净持仓一致，VIX  通常在VIX  ETF  持有净多仓的时候上涨；（4）2013  年9  月之后，VIX  的走势与VIX  ETF  净持仓的关系出现逆转，VIX  通常在VIX  ETF  持有净空仓的时候上涨。
        风险提示：VIX  指数走势的驱动力量发生变化。