事件：近期公司披露主体长期信用和公司债“13铁龙  02”跟踪评级，均为AA+。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现营业收入20.3  亿，比上年同期增加46.65%，归属于上市公司股东的净利润8821  万，比上年同期增加65.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        铁路特种集装箱业务，毛利最高，未来潜力最大
        2016  年，公司对特种箱业务板块进行了重组，成立了特种箱事业部，构建了以专业公司和区域公司相结合的业务结构。主要盈利模式为箱体使用费收入、物流收入等。特种箱发送量（类似机场叫吞吐量）指标是该业务板块数据分析的重要参考依据：
        公司还根据市场需求购置各类铁路特种箱近1.8  万只并正在陆续上线，未来还将尝试危险品物流运输，采购LNG  罐箱。第一季度报告显示，应付购造特种箱款在本报告期增加40.67%。
        特种箱业务成本也有提升，主要还是直接成本为主。
        2017  年公司将继续推动特种箱业务发展，包括增加新箱型号、箱体保有量增加、多式联运、开拓新客户新市场、优化特种箱结构等，例如公司的“贯通欧亚大陆的公铁联运冷链物流通道示范工程”项目入选首批16  家多式联运国家级示范工程就是一个开通新市场案例。预计2017  全年特种箱发送量增速将超过2016  年度增速，有望冲破30%；再结合对运价调整策略，预计2017  年特种箱营业收入有望达到14.5亿人民币，比2016  年增长近12%。
        铁路货运及临港物流业务，2017  年受益货运量回暖而营收回升铁路货运及临港物流业务仍主要指公司在沙鲅铁路从事的铁路货物运输及相关的仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务业务。2016  年，国家铁路货运止跌回稳，公司沙鲅铁路货物到变量合计有所上升。2016年，公司完成铁路发送量  1,826.64  万吨，同比增加  167.64  万吨；铁路到达量  2,041.90  万吨，同比减少了36.50  万吨；临港业务  478.17  万吨，同比增加  44.39  万吨。2017  年第一季度受益于对公路超载的治理和经济回暖影响，铁路货运量稳步回升。预计全年有望保持8-9%的增幅，营业收入突破11.5  亿。
        委托加工贸易业务，因一季度大宗钢材上涨导致营收大增此加工贸易业务类似物流供应链项目。近几年，公司客户类型逐渐由货运类转向贸易类客户，因此加贸客户增多。客户所需钢材贸易价纳入公司营业收入，随着钢材价格上涨，导致公司营收增加。但此板块毛利率较低1.5%，对公司利润贡献有限。参照其他供应链公司可做到2%毛利率，因此铁龙对其供应链板块还有管理提升空间。
        其他业务
        铁路客运，毛利率高，但目前正随着列车逐步到期退出，其收入利润在公司中的占比逐年下降。2016  年在公司所有业务中的毛利占比不到10%，预计2017  年毛利占比还将继续下降到8%。
        房地产及酒店出租车：营收占比高，但面临去库存压力。2016  年合计业务实现毛利占比5.8%在建项目，主要是位于大连普湾新区食品物流园区的冷链基地，预计要到2018  年完工，截止2016  年末项目进度为36%，年末累计投入资金3  亿元；还有特种箱构建1.8  万只的在建项目，项目进度为90%，2017  年陆续上线。
        投资评级
        我们认为，随着铁路货运回暖，电铁还贷电价的实施、一带一路战略布局和铁路公司浮动调价的可能性等综合因素，再结合铁路体系特种箱运输的唯一性，推荐铁龙物流，给予“增持”评级。
        风险提示
        宏观经济下滑导致货运量和客运量减少，铁路特种箱推广低于预期。