欧元区复苏的三个事实
        欧元区的核心通胀和产出缺口不足以支撑起货币政策收紧，其复苏进度相当于美国2012-2013  年，也就是美联储决定退出QE  之前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧元区内部经济不平衡和一些成员国债务比重过高增加了欧元区复苏的负担。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前欧元区总体上面临以债务国（希腊、意大利等）为代表的南方国家汇率高估和以德国为首的北方国家（爱尔兰、比利时等）汇率低估的困境。目前来看，欧元区整体经济复苏的最大贡献因素来自出口。由于中国经济增长领先中国对欧盟进口额，中国经济下半年周期性回落将对欧元区复苏形成外部压力。
        意大利的银行业不良问题和希腊的主权债违约风险
        2016  年意大利银行坏账大约2150  亿欧元，坏账率达到10.9%，银行领域过量的坏账对实体经济和金融稳定构成威胁。而下个月希腊将有70  亿欧元债务到期，如果没有欧元的援助计划，将不能偿还相关债务。意大利银行问题和希腊债务问题类似，不救立马死亡，救了延缓死亡。这种情况下，德国/欧盟为代表的债权人只能是胆小者的游戏中胆小的一方。
        胆小者的游戏
        欧元区货币政策的核心不是经济，而是政治。解决的出路要么是统一财政，统一负债或统一发债，要么继续拖着，直到更大的问题出来导致解体。只要欧盟政治上无法统一财政，这场胆小者的游戏里欧盟/欧央行就只能是胆小的一方。现在欧元区从复苏到货币政策都越来越像2012-2013  年的美国，然而即使是美国，从决定退出QE  到加息也经历了两年时间。估计同样的过程，复苏分化和政治动荡的欧元区可能要经历更久。我们认为在2019年德拉吉卸任之前，ECB  或许会开始有缩减QE  的行动，但要真正退出宽松开始紧缩，可能只是超级马里奥的嘴上说说的权宜之计。
        风险提示：欧洲经济复苏超预期