近期的基本面数据对债券市场的走势形成了比较有力的支撑，政策方面也能够看到货币政策边际上的改善，但出现趋势性的行情仍需要见到流动性水平的系统性回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从货币当局资产负债表来看，短期内仍然处于偏低的超储率和较为集中的结构之上，而出现系统性的回升可能要在3季度的中后期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）策略上在适度乐观的同时注意节奏的把控，长端利率的趋势性机会还需要在短端利率下行之后打开窗口，不必操之过急。  
        宏观：关注M2的趋势性下行，金融和实体不可割裂看待  
        结合信贷收支表中的数据，5月份各项贷款仍然维持稳定的增速，有价证券及投资环比下降3,424.32亿，其中债券投资科目保持较低的增长规模，股权及其他投资科目环比大幅下行7,615.56亿，该科目主要包含部分应收款项投资、委外基金等等。关于近期是否由于现在债券和非标融资困难，因此贷款需求上升，所以M2下行但社融维持稳定，因此金融去杠杆不等于实体经济的压力加大。我们认为这种观点其中有一定矛盾的地方，企业目前由于发债和非标融资困难被迫增加贷款的需求，出现这种现象出现本身就说明此前的同业业务中也部分对接了实体经济，从缩减规模最明显的应收款项类科目来看，当中涉及大量的债券、非标等等。另外，除融资成本上行的直接影响以外，即便现在出现融资转向表内信贷的趋势，但在全年信贷投放总量有限制的情况下，信贷渠道恐怕难以完全容纳现在的融资需求，必然会对实体经济当中的部分企业产生一定负面影响。从1-5月固定资产投资资金来源情况看，自筹资金占比显著下降，其他资金和国内贷款占比上升，但从增速看，自筹资金累计同比增速持续下降，对固定资产投资资金增速形成显著拖累。从历史经验看，资金来源同比增速对固定资产投资增速有一定的领先作用，未来固定资产投资增速存在进一步下滑的可能。  
        资金面：5月货币当局资产负债表公布，基础货币环比转正  
        对于之后的流动性，6月份政府存款科目预计转负，季节性因素的影响将开始转为正面，因此在这种情况下，央行即便保持同样中性的操作，流动性供给却应该能够出现上升，5月份基础货币已经出现环比转正，预计6月末的超储率水平和基础货币供给应较前期有所回升。        
        市场展望：  
        近期的基本面数据对债券市场的走势形成了比较有力的支撑，政策方面也能够看到货币政策边际上的改善，但出现趋势性的行情仍需要见到流动性水平的系统性回升。从货币当局资产负债表来看，短期内仍然处于偏低的超储率和较为集中的结构之上，而出现系统性的回升可能要在三季度的中后期。策略上在适度乐观的同时注意节奏的把控，长端利率的趋势性机会还需要在短端利率下行之后打开窗口，不必操之过急。