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千金药业研究报告:安信证券-千金药业-600479-公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期-170621

股票名称: 千金药业 股票代码: 600479分享时间:2017-06-22 13:33:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔文亮
研报出处: 安信证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 847 KB 分享者: jhk****98 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■千金系列仍具有成长空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场认为千金片和千金胶囊是老品种,增长空间有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺,千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017  年进一步加大连锁签约的力度,今年有望签约3000  家左右连锁药店,较2016  年增长140%,由于OTC  产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率,2015  年千金片提价20%,根据行业惯例推测让利50%给终端,提高终端销售积极性,促进销量增加,我们预计公司千金系列接下来2-3  年保持10%以上的收入增速,考虑到营销改革带来的费用率降低,利润增速将达到15%左右。
        ■化药板块第三终端和OTC  品种提价量价齐升,大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价,有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展,实现再放量,湘江药业基层销售能力很强,渠道下沉充分,终端渠道很稳定,在研管线不乏过亿品种,未来3-5  年有望获批2-3  个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计,未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。
        ■卫生巾千金静雅,从KA  端下沉至PC  端,迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位,KA  渠道布局完毕,目前公司推进线下渠道从KA  商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17  年有望实现3  亿元收入,达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血,加大线上广告宣传投入,参照云南白药牙膏成长史,渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。
        ■中药二线品种,新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017  年版国医保,更有利于公司招标推广。随着各地招标完成,断红饮胶囊将逐步上量,预计2019  年实现销售收入  3000  万,空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后,毛利率提升,后续推广有望加快。随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势,补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017  年补血益母丸增速有望达到30%,实现4000  万左右销售收入,未来增长空间较大。
        ■中药板块,千金系列妇科千金片提价带来增量利润,以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加,中药二线品种逐步放量,预计公司未来3  年内中药板块有望保持15%以上的收入增速,利润增速将保持15%-20%;化药板块保持25%以上稳定增速,综上,公司整体有望在未来2-3  年保持20%-25%增速。千金静雅预计17  年实现盈亏平衡,渠道将由KA  下沉至PC  端,叠加广告投入增加,有望在未来3-5  年成长为10  亿品种,按照15%净利润率,将贡献净利润1.5  亿。
        ■投资建议:我们认为,公司未来3  年业绩增长稳定,日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性,当前估值27  倍,市值仅50  亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点,属于市场风格切换最先估值修复的标的。
        我们预计公司2017-2019  年的净利润增速25%/22%/20%,EPS  分别为0.54  元、0.65  元、0.78  元,当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是,由于今年卫生巾业务盈亏平衡,从PE  角度测算并未贡献市值,如果考虑卫生巾业务给予5~10  亿市值,则PE  分别为29X/24X/20X。我们认为,市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差,未来估值修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,退一步讲,即使短期估值无法修复,也已经具有较强安全边际。维持买入-A  的投资评级,未来12  个月目标价为  18  元。
        ■风险提示:产品销售低于预期;定增解禁压力。
        

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