核心盈利增長超30%: 公司期內實現合約銷售201.5 億元人民幣(下同),同比增80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】確認收入87 億元,同比增105%;毛利率44%,維持行業領先水準。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受銷售增長帶動,公司直接經營開支增66%到6.34 億元,但行政費用下降9%到9,000 萬元;聯營合營公司收益下降45%到1.84 億元,2016 年8 月開始陸續收購74%股份的廣州廣電房地產集團(下稱廣州廣電)當期貢獻合營公司利潤約1,600 萬元;雖然資本化率上升(2016 年:46% VS2015 年:9%),但利息開支上升76%到2.68 億元,主要因年內總借貸增加;有效稅率(去除聯營合營收益)上升4 個百分點至50%。公司歸屬股東應占利潤為13.67 億元,同比增29%;核心利潤11.72 億元,同比增長34%,擬派每股股息0.02 元人民幣,擬分派比例為歸屬股東淨利潤的23%。
土地儲備超1000 萬平方米,2017 銷售預期優於同業: 公司截止2016年底土地儲備超1000 萬平方米,估算貨值超1000 億元,可維持未來2-3 年的快速增長。目前已公佈2017 年銷售目標的開發企業中,銷售增長目標多數介於10%-20%之間。 考慮到公司土地儲備增長較快, 2017 年貨值較充分,我們預計公司2017 年合同銷售增長目標可能在50%左右(相當於2017年合同銷售目標300 億元),增長明顯高於同業。
新業務拓展:公司2016年收購4個總建築面積50萬平方米位於上海的商業園項目,同時在深圳運營有威新軟體科技園1,2期以及即將建成的第3期。公司計畫在2019年將此業務發展至200萬平米的規模並分拆成房托上市。公司年內收購2家物業管理公司,同時2016年收購的合營公司廣州廣電亦持有廣電物業51%股權。 目前公司旗下物業管理面積(包含合營聯營公司)超過4,000萬平方米。
中長期目標: 公司將專注全國最大15城的投資,同時通過海外投資分散風險,目標2018年之前擁有1,500萬平方米土地儲備。於此同時,維持銷售及持有的適當比例,計畫將商業園板塊發展至200萬平方米規模並於2019年左右分拆成房托上市。最終成為全國性的房地產開發商和商業園區運營商。
目標價 0.84港元,維持買入評級:我們估算公司每股NAV可達到1.4港元。考慮到公司銷售增長和業績釋放速度較快,管理層激勵制度完善,公司資產品質優良,我們給予公司每股NAV 40%的折讓(小於中小型房企平均折讓水準),給予公司目標價0.84港元。