2H2016 棉價反彈利好當期業績:2H2016 棉花價格上漲帶動公司紗線售價上升,而生產所用存貨按較低成本採購,導致毛利率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年初至今,國內棉花現貨平均價格為15,000 元人民幣(下同)/噸,環比漲幅22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)預計2H2016 公司紗線毛利率將提升至21%,帶動全年整體毛利率到19.5%;同時由於經營杠杆放大,公司費用率亦將下降;受益於匯兌損失減少以及有效稅率正常化,預計公司2H2016 年歸屬股東淨利7.3 億元以上(同比增146%),全年歸屬股東淨利12 億元左右(同比增100%),全年淨利率預計8.5%以上。
棉價中期走勢平穩,有利公司業績穩定性:全球棉花市場處於新增供給小於需求的格局。需求缺口需由庫存彌補,全球約45%棉花庫存以中國的國儲棉的形式存在。預計中國儲備棉管理總公司(中儲棉)可透過國儲棉輪出一定程度調節棉花價格。由於國家對新疆實行棉花種植補貼,以及中儲棉庫存成本較高;我們預計,為平衡多方利益,未來2-3年內中儲棉有較大可能會維持棉花市場的總體平穩。
輕資產模式打造一體化產業平臺:公司計畫在天虹工業園打造牛仔服裝一體化產業平臺。公司于園區已具備牛仔紗生產能力,並已投資面料,及牛仔服裝產能。公司計畫未來引進協力廠商面料製造商共同打造牛仔服裝一體化生產平臺。預計到2020 年左右,公司牛仔服裝產值可超過10 億元。
2015-2018E 歸屬股東利潤年複合增長35%:歸屬股東利的快速增長大部分由收入增長所帶動(年複合增長超20%),部分由淨利率的提升帶動。公司毛利率預計於2016 年錄得高點後逐漸回復正常。雖然預計2018 年公司毛利率與2015 年相當,但相比於2015 年,公司費用率及匯兌損失將下降,有效稅率將回復正常,淨利率預計高於2015 年水準,帶動公司2015-2018 年歸屬股東利潤年複合增長快于收入年複合增長,預計達35%。
目標價 15.1 港元:我們看好公司產能的合理佈局,持續的增長能力,一體化產業平臺投資的前景;預計公司2H2016 以及2016 年利潤將實現高增長,同時預計2-3 年內棉花價格的相對平穩將維持業績的穩定性;我們預計公司匯兌損失減小,財務杠杆降低,導致經營風險降低。我們運用FCFF 為公司估值,得到目標價15.1 港元,買入評級。