6月中旬债市收益率的快速下行更多是市场情绪短期好转带来的"抢跑"行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期，债市在央行不断呵护市场流动性，5月份的经济金融数据表现较弱、中国央行未跟随联储加息上调OMO利率等多重利好的带动下，迎来了一波快速上涨的行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为目前的债券市场反弹主要原因在于市场情绪的阶段性缓和以及一些机构投资面临业绩压力提前"抢跑"。第一，央行从5月下旬就释放出会维护6月份市场的流动性，并明确表示会在6月上旬开展MLF操作，随后对于资金面的"呵护"打消了市场对于"钱荒"的担忧，市场对于流动性的预期有所好转；第二，在美元6月份加息之前，中美之间利差高达150bp并且人民币汇率保持稳定，市场预期到6月份美元加息后，央行大概率不会跟随提高OMO或者MLF操作利率；第三，金融监管协调的声音加强，银监会延长银行自查期限，且近期并未出台新的政策，在步调上似乎也有缓和，缓解了市场对于监管的担忧。随着市场情绪的好转，考虑到3月份行情的提前"抢跑"，市场重新出现了"抢跑"行情。  
        监管的缓和并不意味着监管压力的消失，银行与非银机构的负债压力短期仍将继续存在。上周一，媒体首提"把握好金融去杠杆和稳经济增长的政策平衡"，显示随着金融去杠杠初见成效，金融监管节奏确实在缓和。不过针对市场对于金融监管趋于放缓的过度乐观，银监会的官员表示"监管政策放缓是一种误读"。金融监管的压力将继续存在：一方面，尽管银监会推迟了自查报告的上报时间，不过各个银行该自查的仍在抓紧自查，该整改的仍在抓紧整改，并没有因为时间的推迟而有所放松。另一方面，银行与非银机构的负债压力仍继续存在，同业存单的发行量在6月份大幅增长，存量规模仍在增长，居高不下，显示中小银行对于同业负债的依赖仍大。尽管同业存单的发行利率最近有所下滑，但这主要是由于央行在季末出手"呵护"资金面。跨过季末MPA考核之后，央行如果重回净回笼的状态，同业存单的发行利率有转向上行的压力。此外，强监管总基调下，类似于上周万达事件等超预期之外的事情仍有可能爆出，对市场将会带来一定的冲击。  
        站在目前时点，在金融去杠杆基调不改、经济尚未出现快速下滑的情况下，断言债市出现趋势性行情为时尚早。央行近期对流动性的呵护，很大程度上是出于月底的MPA考核可能导致流动性抽紧的考量。这反映央行在"强监管"下有"稳货币"的诉求，却并不能代表货币政策的边际转松。市场情绪的阶段性缓和对于市场的支撑亦会随着情绪的"退潮"而减弱，预期在现阶段基本面分歧不大、政策占主导的市场下随时可能改变。目前债市趋势性行情尚未到来。短期来看，无论是利率还是信用，近期收益率已经下行不少，市场可能会面临"抢跑者"获利了结的冲击。  
        风险提示：金融监管超预期、货币政策边际收紧、经济表现超预期