研究结论
        在使用利率走廊之后，国内短端利率的锚——7  天公开市场操作利率，实际上符合泰勒规则，而泰勒规则的核心是通胀中枢是否明显下移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实际上，我们之前报告中提及的对下半年货币政策乐观的一个隐含条件是，今年年内没有通胀因素的威胁。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        因此，本周周报我们梳理了今年下半年的通胀因素。
        我国农产品主要有糖、玉米、大豆、小麦、大米，其中糖和大豆进口占国内消费比重较大，因此糖价和大豆价格主要受国际价格波动影响。而玉米、小麦等农产品进口比重较低，其价格主要受国内供求及政策保护力度影响。
        糖价方面，全球供应过剩使糖价承压。
        大豆方面，美国农业部上调南美产量，大豆预计也将持续弱势。
        玉米方面，库存高企制约价格反弹，年内上涨空间很小。
        今年年初蔬菜价格同比大幅下降，主要有两方面原因，一是受去年蔬菜价格偏高影响，今年各地蔬菜种植面积有所增加，且天气晴好有利于蔬菜生长，整体的蔬菜供给充足。
        短期来看，猪肉价格短期内存在反弹机会，但是年内猪肉价格大幅上涨的空间不大。一方面，即使新一轮猪周期启动，下半年也至多小幅回暖；另一方面，生猪养殖效率明显提升，即使总体母猪存栏量有限，供给不会明显收缩。
        2016  年下半年，工业品库存下降至历史低位，此后工业品价格大幅上涨，带动了企业的补库需求。目前工业品库存已经回升至历史中位数水平，下半年随着房地产和基金投资增速的下行，工业品需求将会下降，而在库存不低的背景下，工业品价格将难以再延续之前的大幅上涨势头。
        此外，钢材社会库存的下降速度有所放缓，钢厂在高盈利下生产热情不减，高炉开工率持续回升。随着钢铁生产加速，库存下降速度放缓，钢材需求未见利好，钢材价格走势将承压，预计下半年国内钢材市场价格将弱势震荡。铁矿石方面，由于进口铁矿石港口库存仍处于历史高位，供应压力持续加大，预计铁矿石价格弱势格局短期内也难以改变。
        我国从2015  年开始进行从数量型货币政策工具到价格型货币政策工具的转变，建立利率走廊机制。目前我国的利率走廊上限是常备借贷便利利率（SLF），下限是超额存款准备金率，而目标利率则是7  天公开市场操作利率，主要锚定泰勒规则。根据泰勒规则，当产出缺口为正（负）或实际通胀超过（低于）目标值时，应提高（降低）名义利率。通胀主要通过泰勒规则影响短端利率，经过测算，现在合意的7  天公开市场操作利率在2.5%到2.6%之间。
        美国方面，美联储修改了相关措辞，承认通胀近期有所回落，在美国经济扩张、失业率创新低的背景下，美联储今年加息三次，下半年再加一次仍是一个大概率事件，考虑到美联储三号人物杜德利4  月份关于“避免在缩表的同时升息”的表态以及目前低迷的通胀，预计美联储的加息步调将视通胀的情况相机抉择，
        风险提示
        原油价格大幅上涨等