投资要点
稳是经济主基调,盈利反弹韧性或超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年以来,企业补库存周期带动低迷6 年之久的经济企稳回升,叠加国内低利率环境,企业成本明显下降、盈利能力大幅提升、再投资意愿亦有所增强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为经济总体平稳是当前及未来较长一段时间的主基调,一方面,补库存周期虽已进入被动补库存阶段,但在供给侧改革坚定执行下PPI 下行压力并不大,新增固定资产投资增速维持高位,现在谈补库存周期结束可能为时尚早;另一方面,2013 年以来房地产投资与GDP 相关性便显著下降,房地产调控趋严对经济的负面影响有限,未来消费和进出口对经济的支撑或超预期。
货币偏紧趋势难改,关注实体经济对流动性的消耗。全球经济复苏愈加明显背景下,各国纷纷加快回收前期释放流动性的步伐,为防范金融风险腾挪充足空间,美联储年内已加息两次,缩表亦已提上日程,其十年期国债收益率重回上升通道。国内跟随加紧回收流动性,MLF、SLF 等非常规借贷便利工具持续续作概率下降,M1、M2 增速同步向下已经超过半年,货币总闸门一直在收紧。展望下半年,去杠杆方向不变、叠加实体经济回暖对资金的消耗,货币偏紧趋势难改,市场整体估值难有上升空间。
历史经验、估值和基金持仓显示白马行情或已临近尾声。一、从历史经验看,2016 年2 季度初,创业板和上证50 的走势就开始分化,迄今为止约14 个月,与此前两轮时间已经差不多。二、从估值角度看,目前上证50 的PE 中位值位于历史后40%分位,胜率并不高,不具备低估值优势。三、从基金持仓角度看,2017年1 季度基金重仓股全部为传统白马股且持股集中度同比上升。
寻觅边际改善带来的超预期机会。经济温和复苏,国内新兴产业亦不断成长,经济结构性改善亮点纷呈,在流动性收紧背景下最有可能成为当前市场上的超预期变量。因此,我们主要从以下三条主线配置盈利面临边际改善的主题板块:1)受益行政化去产能政策刺激,业绩或迎改善的电解铝板块,行业长期亏损后迎来市场化产能出清并受益终端消费触底回升的纺织制造、饮料制造、一般零售、专业零售等细分领域龙头;2)受益海外经济复苏,业绩持续改善,且具有全球竞争优势的制造业外向型企业,如电子制造、光学电子、航运等细分子领域;3)增量空间巨大、技术成熟度不断提升、政策刺激因素多且符合消费升级趋势的新能源汽车、医疗器械和5G 建设领域。
风险因素:地缘政治风险、债务危机风险。